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看似平靜的同濟(jì)堂退市

2010-11-18 09:59 來(lái)源：中國(guó)醫(yī)藥聯(lián)盟 我要評(píng)論 (0) 點(diǎn)擊：

核心提示：與三年前在紐交所上市和兩年前欲借摩根士丹利“過(guò)橋貸款”以杠桿收購(gòu)形式私有化退市失敗相比，此次同濟(jì)堂退市業(yè)內(nèi)已能平靜對(duì)待。

　    與三年前在紐交所上市和兩年前欲借摩根士丹利“過(guò)橋貸款”以杠桿收購(gòu)形式私有化退市失敗相比，此次同濟(jì)堂退市業(yè)內(nèi)已能平靜對(duì)待。
 
　　10月29日，復(fù)星醫(yī)藥子公司復(fù)星實(shí)業(yè)與Hanmax Investment Limited（下稱Hanmax Investment）、新公司Tonsun International Company Limited（下稱Tonsun International）及同濟(jì)堂藥業(yè)達(dá)成《合并協(xié)議與計(jì)劃》，同濟(jì)堂將與Tonsun International合并，且同濟(jì)堂作為存續(xù)公司存在，除復(fù)星實(shí)業(yè)和Hanmax Investment以外的投資者的同濟(jì)堂股份將被轉(zhuǎn)成現(xiàn)金且對(duì)價(jià)權(quán)利被注銷，而后同濟(jì)堂退市。
 
　　根據(jù)同濟(jì)堂藥業(yè)財(cái)報(bào)，公司2010年二季度凈虧損約470萬(wàn)元人民幣（約合70萬(wàn)美元）。
 
　　11月15日，同濟(jì)堂股價(jià)為4.36美元，比一個(gè)月前上漲10%。
　　退市新方案
　　據(jù)悉，新公司Tonsun International由復(fù)星實(shí)業(yè)與Hanmax Investment合資設(shè)立，其中復(fù)星實(shí)業(yè)持有32.1%股權(quán)。同濟(jì)堂藥業(yè)董事長(zhǎng)王曉春正是Hanmax Investment的100%股權(quán)持有人，Hanmax Investment的主要資產(chǎn)就是其所持有的50.6%同濟(jì)堂藥業(yè)發(fā)行在外普通股，而復(fù)星實(shí)業(yè)從兩年前開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買同濟(jì)堂股票，經(jīng)過(guò)十余次增持，目前持有同濟(jì)堂32.1%的普通股。此外，Hanmax Investment將向CITIC Bank貸款不超過(guò)2500萬(wàn)美元用于購(gòu)買其余股東所持有的普通股（包括由美國(guó)存托股票代表的普通股）。
 
　　收購(gòu)?fù)瓿珊?，?fù)星實(shí)業(yè)與HanmaxInvestment將其在新公司擁有的全部股權(quán)以同比例轉(zhuǎn)為同濟(jì)堂藥業(yè)的股權(quán)。
 
　　2007年3月，同濟(jì)堂在紐交所上市，IPO發(fā)行價(jià)10美元，然而在其帶給中國(guó)醫(yī)藥界的驚喜還未消散的時(shí)候開(kāi)始，股價(jià)就一直低迷。此后，“不愿意被市場(chǎng)輕視”的同濟(jì)堂在上市一年之際提出退市，令業(yè)界始料不及。當(dāng)時(shí)的回購(gòu)操作是“杠桿收購(gòu)”，由摩根士丹利提供“過(guò)橋貸款”，通過(guò)舉債的方式進(jìn)行收購(gòu)，完成后再以企業(yè)的收益歸還摩根士丹利的貸款。
 
　　但由于資金的問(wèn)題，該私有化方案失敗。2008年10月，復(fù)星醫(yī)藥開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入同濟(jì)堂股票，這被視為復(fù)星醫(yī)藥借金融危機(jī)抄底海外醫(yī)藥的行為。復(fù)星醫(yī)藥則稱這是企業(yè)的投資行為，并且同濟(jì)堂的股價(jià)低于其本身的價(jià)值。也有說(shuō)法稱，同濟(jì)堂始終存有退市之意，復(fù)星醫(yī)藥是其私有化的共同實(shí)施者。
 
　　市場(chǎng)永遠(yuǎn)是正確的，各種內(nèi)在外在因素迫使同濟(jì)堂走上退市之路，同樣也使之成為復(fù)星醫(yī)藥的投資目標(biāo)。今年4月，此項(xiàng)退市方案初露端倪之時(shí)，復(fù)星醫(yī)藥方面曾對(duì)外強(qiáng)調(diào)，股價(jià)低迷，成交量小，流通股比例低，是同濟(jì)堂決定退市的重要原因，而“復(fù)星醫(yī)藥作為同濟(jì)堂的一大流通股股東，支持公司的私有化決定”。
 
　　打包中藥資產(chǎn)？回歸A股？
　　一直以來(lái)，就有猜測(cè)稱同濟(jì)堂退市是為了在A股回歸，復(fù)星醫(yī)藥或?qū)哑煜轮兴庂Y產(chǎn)與之打包。但是，復(fù)星醫(yī)藥目前只是同濟(jì)堂的參股公司，打包中藥資產(chǎn)聯(lián)合同濟(jì)堂國(guó)內(nèi)上市似難成行。復(fù)星醫(yī)藥方面人士對(duì)此也反復(fù)強(qiáng)調(diào)，這僅是一個(gè)投資行為，看好同濟(jì)堂未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?，而且性價(jià)比合適。
 
　　對(duì)于同濟(jì)堂而言，A股上市的市盈率將遠(yuǎn)高于海外，因而改踏A股之路并非不是明智選擇。
 
　　據(jù)投中集團(tuán)的數(shù)據(jù)，從2009年6月下旬A股IPO重啟開(kāi)始，已有10家原打算在海外上市的公司最終在國(guó)內(nèi)中小板和創(chuàng)業(yè)板上市，高估值是吸引這批公司回歸的主要原因。而另一方面，一些在海外上市的公司市盈率偏低、股價(jià)長(zhǎng)期表現(xiàn)低迷，無(wú)法得到足夠的融資，得不到市場(chǎng)的認(rèn)可。同時(shí)，海外上市公司還需要維持較高的上市成本，以及嚴(yán)密監(jiān)管和審查等，還可能面臨退市，這些都使得原本心向海外的公司開(kāi)始“回心轉(zhuǎn)意”。主動(dòng)選擇退市的也并非醫(yī)藥行業(yè)，同樣的例子還包括國(guó)內(nèi)安防行業(yè)第一梯隊(duì)的亞安科技。
 
　　不過(guò)，同濟(jì)堂獨(dú)步A股之路同樣也面臨著適應(yīng)的難題。有業(yè)內(nèi)人士指出，海外市場(chǎng)對(duì)公司的股權(quán)架構(gòu)、控股權(quán)等與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)要求并不相同，要在國(guó)內(nèi)上市必須做相應(yīng)的調(diào)整。有保薦人和中介機(jī)構(gòu)大致總結(jié)出幾條監(jiān)管方面的要求：紅籌架構(gòu)的控股和協(xié)議關(guān)系須全部拆除，不再向境外輸出收益；控股權(quán)轉(zhuǎn)回境內(nèi)，由中國(guó)自然人直接持股；股東關(guān)系要清晰，并盡量披露到最終所有人；涉及稅收問(wèn)題及曾經(jīng)享受的稅收優(yōu)惠要補(bǔ)齊。
 
　　這樣來(lái)說(shuō)，即使同濟(jì)堂決定在A股上市，也確需一段時(shí)間。但是，這段時(shí)間政策風(fēng)向的變化，特別是中小板和創(chuàng)業(yè)板高市盈率已經(jīng)引起了監(jiān)管部門的重視，還有風(fēng)險(xiǎn)的累積，都將促使價(jià)格重心向價(jià)值中心回歸，這一切的不確定性也是同濟(jì)堂所必須面對(duì)的。

Tags：復(fù)星醫(yī)藥 同濟(jì)堂 市場(chǎng)

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