□海通證券(11.30,0.15,1.35%) 江維娜

　　我們統(tǒng)計了近三年上證綜指從最高點(2007年10月16日)下跌至最低點(2008年11月13日)期間各板塊下跌幅度，通過對比，我們發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥板塊在市場下跌時具有較強的防御特性，因此成為資金的避風(fēng)港。

　　醫(yī)藥板塊超額收益明顯

　　我們以2005年12月30日作為基準(zhǔn)至2010年5月18日，醫(yī)藥板塊收益率為478.79%，

　　同期上證綜指收益率為123.48%，該板塊超額收益率為355.31%，投資醫(yī)藥板塊收益率明顯高于市場整體。若以2008年12月31日為基準(zhǔn)計算，醫(yī)藥板塊收益率為113.51%，同期上證綜指收益率為42.51%，超額收益率也達71.00%。

　　不過，在獲取高額收益的同時，醫(yī)藥板塊相對估值的溢價程度也處于歷史高位。我們統(tǒng)計2005年12月30日以來醫(yī)藥板塊的PE、全部A股的PE和相對溢價率(醫(yī)藥板塊市盈率/A股市盈率-1)發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥板塊一直保持著與大盤的相對溢價，但溢價高低隨行情走勢變化。2005年12月30日至2010年5月18日的平均溢價率為100.01%，而2008年10月28日上證指數(shù)最低點至2010年5月18日的平均溢價率為59.64%，以后者來對比，目前該板塊93.16%的溢價率已處于歷史高位。

　　二級市場上，自今年4月15日房地產(chǎn)新政等利空襲來，市場呈現(xiàn)暴跌趨勢，下跌初期資金涌入醫(yī)藥板塊，從而導(dǎo)致該板塊相對大盤溢價率不斷走高，于是凸顯了醫(yī)藥股的防御特性。而隨著大盤的進一步回調(diào)，該板塊相對溢價率處于高位，在下半年業(yè)績不明朗的前提下，醫(yī)藥類強勢個股開始出現(xiàn)滯漲，大部分個股出現(xiàn)回調(diào)。

　　目前醫(yī)藥板塊靜態(tài)市盈率為37倍左右，考慮多家新興細分子行業(yè)中的企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板從一定程度上拉高了板塊總體估值水平，我們認為，相對于醫(yī)改大環(huán)境下高增長的醫(yī)藥行業(yè)，其市盈率絕對值并不算高，但是行業(yè)內(nèi)部將出現(xiàn)分化。我們預(yù)計在行情整體較弱的環(huán)境下，一部分成長性較低的低壁壘傳統(tǒng)行業(yè)中的企業(yè)可能無法再享受目前的估值水平，將出現(xiàn)一定程度的回調(diào)；而成長性較高的新興行業(yè)中的企業(yè)，即使在行情整體較弱環(huán)境下盤整后，下半年仍然有望走出目前的滯漲從而實現(xiàn)股價的新高。