眾多的企業(yè)分類方式導(dǎo)致并購雙方各自價(jià)值趨向的不同，估計(jì)其價(jià)值的方法也有很大差異。有時(shí)我們對(duì)某些并購的估值感到不可思議，但只要不損害國(guó)家利益，不損害股東利益，就可以說是“周瑜打黃蓋，一個(gè)愿打、一個(gè)愿挨”了。 

　　價(jià)值決定價(jià)格，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的真理。在每一樁并購案例中，最重要的就是并購對(duì)象的估值。　　

　　矛盾的雙方　　

　　與在自由市場(chǎng)買菜一樣，賣出方總是想賣高一點(diǎn)的價(jià)格，買入方總是想以較低價(jià)格買入，兩者始終是一對(duì)矛盾。很多最終談崩的案例，往往就是價(jià)格差異導(dǎo)致，有時(shí)候差距微乎其微，但也不能避免一拍兩散。成功的并購案，往往是雙方對(duì)企業(yè)的估值比較接近甚至相同。

　　根據(jù)在價(jià)值鏈上下游所處位置分類，醫(yī)藥企業(yè)大致可分為研發(fā)型、生產(chǎn)型、批發(fā)型、零售型企業(yè)；根據(jù)產(chǎn)品的性質(zhì)，可分為生物醫(yī)藥型、化學(xué)藥型、中藥型、原料藥型企業(yè)；根據(jù)規(guī)模，可分為大型、中型和小型企業(yè)；根據(jù)是否盈利，可分為盈利型、持平型和虧損型企業(yè)……眾多的企業(yè)分類方式導(dǎo)致并購雙方各自價(jià)值取向不同，估計(jì)其價(jià)值的方法也有很大差異。很多時(shí)候，我們對(duì)某些并購的估值感到不可思議，但只要不損害國(guó)家利益，不損害股東利益，就可以說是“周瑜打黃蓋，一個(gè)愿打、一個(gè)愿挨”了。

　　雖然現(xiàn)在并購案例此起彼伏，如火如荼，但資本經(jīng)營(yíng)相對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)傳統(tǒng)的產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)而言，案例積累還不多，經(jīng)驗(yàn)有待提高，這也導(dǎo)致很多并購案例的當(dāng)事雙方對(duì)價(jià)值的估計(jì)一知半解，甚至有些粗放，靠“拍腦袋”決策的占不少比重。對(duì)于這類并購，買賣雙方企業(yè)都有必要在現(xiàn)代并購的估值方法方面充充電。

　　通用估值法　　

　　現(xiàn)代并購?fù)ㄓ玫钠髽I(yè)價(jià)值評(píng)估方法有三大類：收益法、市場(chǎng)法以及成本加和法。

　　1. 收益法

　　這是將企業(yè)未來特定時(shí)間內(nèi)的預(yù)期收益，還原為當(dāng)前資本額或投資額的方法。

　　收益法是企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估的首選，因?yàn)槿魏瓮顿Y的最終目的都是為了收益，如果預(yù)測(cè)出未來的收益，就可清楚地知道投資收益率是多少，就能科學(xué)評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值。

　　對(duì)未來收益的預(yù)測(cè)一般使用5~8年的跨度，具體選擇幾年，需要看并購主體是激進(jìn)型還是保守型。保守型的用5年，激進(jìn)型的用8年甚至10年也不為過。還原為當(dāng)前資本額的方法，是將每年的收益除以期望的投資回報(bào)率然后相加所得。在未來每年收益預(yù)測(cè)波動(dòng)不是很大的情況下，選擇多少年和假設(shè)一個(gè)投資回報(bào)率是兩個(gè)非常重要的變量。有的企業(yè)采用略高于銀行基準(zhǔn)利率的投資回報(bào)率，有的企業(yè)采用3倍甚至5倍的銀行基準(zhǔn)利率作為投資回報(bào)率，同樣是基于企業(yè)屬于激進(jìn)型還是保守型而做的不同決策。

　　在國(guó)際并購過程中，由于國(guó)內(nèi)外會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、審計(jì)準(zhǔn)則不一，采用收益法估值會(huì)得出不同的結(jié)論。比如同仁堂的估值利用國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，將比香港的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)多10％的價(jià)值，所以當(dāng)和記黃浦與北京同仁堂合作時(shí)，選用哪邊的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則成為爭(zhēng)論焦點(diǎn)。

　　收益法的使用面較廣，但也需具備一定條件：

　　首先，并購對(duì)象未來的收益能夠被預(yù)測(cè)。這個(gè)前提看似多余，但并非每一家醫(yī)藥企業(yè)的未來收益都能夠預(yù)測(cè)，因?yàn)橛行┢髽I(yè)是虧損的，未來收益累積起來可能為負(fù)，而這樣的企業(yè)并非毫無價(jià)值。

　　其次，相對(duì)于可預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)也能估量，風(fēng)險(xiǎn)決定一家企業(yè)未來收益的可確定性，有些醫(yī)藥企業(yè)未來的收益會(huì)波動(dòng)很大。例如部分生物類創(chuàng)新企業(yè)，確實(shí)很難預(yù)料其未來的增長(zhǎng)，可能大放光芒，也可能黯淡無光，屬于風(fēng)險(xiǎn)不可控類別。

　　再次，產(chǎn)權(quán)清晰，評(píng)估范圍界定清楚。當(dāng)產(chǎn)權(quán)不清晰的時(shí)候，就無法預(yù)測(cè)其準(zhǔn)確收益，加上一塊資產(chǎn)收益就上升，減去一塊資產(chǎn)收益就下降，如果需要很復(fù)雜的手段去了解這塊資產(chǎn)是否屬于該企業(yè)，就只能放棄使用該方法?！　?/p>

　　2. 市場(chǎng)法

　　這是利用市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)相同或相似企業(yè)的交易成交價(jià)作為基礎(chǔ)，通過相互對(duì)比分析，在必要的調(diào)整后做出的價(jià)值評(píng)估。由于醫(yī)藥企業(yè)可以劃分為不同類別，因此市場(chǎng)法只有在同類企業(yè)中才具可行性，不同類的企業(yè)可比性不是很強(qiáng)。

　　比如工業(yè)類醫(yī)藥企業(yè)，上市前的市盈率倍數(shù)現(xiàn)階段一般采用8倍左右，但零售類醫(yī)藥企業(yè)在上市前的市盈率倍數(shù)現(xiàn)階段為10倍以上。如果要求兩類企業(yè)都采用相同的市盈率倍數(shù)，就會(huì)導(dǎo)致工業(yè)類企業(yè)價(jià)值虛高，或零售類企業(yè)價(jià)值虛低。

　　市場(chǎng)法可以從不同角度進(jìn)行比較，可比參數(shù)包括：市盈率倍數(shù)（PE）、市凈率倍數(shù)（PB）、市銷率倍數(shù)（PS）等。當(dāng)然，使用市場(chǎng)法需要滿足一個(gè)條件，那就是在活躍、成熟的證券交易市場(chǎng)存在的前提下進(jìn)行。美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)相對(duì)成熟，完全可以采用此法?，F(xiàn)階段我國(guó)有很多企業(yè)紛紛選擇海外上市，它們?cè)趪?guó)外上市的價(jià)值就是參照國(guó)外同類可比企業(yè)。中國(guó)的證券市場(chǎng)經(jīng)過多年發(fā)展正逐漸成熟，但離發(fā)達(dá)國(guó)家還有很大差距，這一方法的使用也因此受限。　　

　　3. 成本加和法

　　指重建一個(gè)具有與并購對(duì)象相同盈利能力或者生產(chǎn)能力等的公司所需要投資額的方法。主要使用賬面價(jià)值，是我國(guó)前幾年采用較多的方法，在很多國(guó)有企業(yè)間的并購中采用。為防止國(guó)有資產(chǎn)流失，需要獨(dú)立、客觀、公正的第三方價(jià)值評(píng)估。

　　成本加和法主要用于新成立企業(yè)、虧損型企業(yè)和具有龐大基礎(chǔ)資源的企業(yè)，具有很高無形價(jià)值、輕資產(chǎn)類型的醫(yī)藥企業(yè)，不適宜采用。

　　3種方法孰優(yōu)孰劣，不可一概而論，各有各的適用場(chǎng)合，需要在實(shí)踐中不斷摸索和總結(jié)，并在理論上不斷深研。