報(bào)告概要：

2011年醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)差強(qiáng)人意。雖然行業(yè)景氣度仍維持在較高位置，但凈利潤(rùn)增速較去年大幅下滑。主要原因有兩點(diǎn)：一是由于醫(yī)藥指數(shù)在2010年漲幅過(guò)大，提前透支了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的利好，2011年上市公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期成為常態(tài)；二是藥品降價(jià)、成本大幅上升、基本藥物招標(biāo)、抗菌藥物分級(jí)管理辦法等政策因素對(duì)整個(gè)行業(yè)帶來(lái)較大的負(fù)面影響。2011年醫(yī)藥行業(yè)整體跑輸大盤(pán)，在大盤(pán)下跌過(guò)程中并未體現(xiàn)其防御特征。截止12月30日，醫(yī)藥板塊下跌31%，跑輸滬深4.88個(gè)百分點(diǎn)。

2012年新醫(yī)改即將步入深水區(qū)，政策層面存在較大變數(shù)

2009-2010年在政府投入拉動(dòng)下，醫(yī)藥行業(yè)被壓抑的基本需求加速釋放，推動(dòng)了行業(yè)的快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為醫(yī)保覆蓋面擴(kuò)大的政策紅利已接近尾聲，未來(lái)政府投入的速度將逐步放緩。同時(shí)，未來(lái)3年新醫(yī)改將步入深水區(qū)，公立醫(yī)院改革將成為焦點(diǎn)，其中對(duì)醫(yī)保費(fèi)用的控制可能成為政策的主基調(diào)，行業(yè)內(nèi)的分化可能進(jìn)一步加劇。

預(yù)計(jì)未來(lái)三年行業(yè)效益景氣趨弱，行業(yè)收入和利潤(rùn)增速都將放緩

我們認(rèn)為醫(yī)保支付方式改革和各省藥品招標(biāo)采購(gòu)的推進(jìn)是影響醫(yī)藥行業(yè)增速的兩大關(guān)鍵控費(fèi)政策。行業(yè)增速的高低也主要取決于政府對(duì)醫(yī)療需求和醫(yī)保支付能力平衡點(diǎn)的把握。我們判斷政策面偏緊的概率大，效益景氣趨弱。預(yù)計(jì)未來(lái)三年收入增速將處于15-20%之間，利潤(rùn)在20-25%之間。鑒于此，我們給予醫(yī)藥板塊“同步大市”的投資評(píng)級(jí)。

投資策略：與其他行業(yè)相比，醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)確定，仍有望得到市場(chǎng)青睞。但由于業(yè)績(jī)難超預(yù)期、估值優(yōu)勢(shì)不明顯、政策面偏緊，醫(yī)藥板塊也較難走出大幅超越指數(shù)的獨(dú)立行情。我們判斷醫(yī)藥板塊2012年以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，建議在結(jié)構(gòu)調(diào)整和分化中尋找受政策影響較小、增長(zhǎng)明確的公司。

投資主線包括：

1、有定價(jià)能力的中成藥企業(yè)，如東阿阿膠、天士力、云南白藥、昆明制藥、康美藥業(yè)和同仁堂；

2、受益于新版GMP改造的制藥裝備公司，如新華醫(yī)療、東富龍；

3、政策持續(xù)推動(dòng)行業(yè)快速增長(zhǎng)的醫(yī)療服務(wù)類(lèi)上市公司，如愛(ài)爾眼科，通策醫(yī)療；

4、2012年行業(yè)增長(zhǎng)有望恢復(fù)的血液制品和疫苗企業(yè)，如天壇生物、華蘭生物和智飛生物；

5、成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)的創(chuàng)新性高端化學(xué)制劑藥公司，如恒瑞醫(yī)藥、人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)和華東醫(yī)藥。

風(fēng)險(xiǎn)因素

1、國(guó)家醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用控制、藥品降價(jià)導(dǎo)致盈利不達(dá)預(yù)期；2、估值溢價(jià)率在歷史高位，部分個(gè)股估值偏高的風(fēng)險(xiǎn)仍未充分釋放；3、各項(xiàng)宏觀調(diào)控政策的推出及執(zhí)行效果具有較大不確定性。