國內(nèi)醫(yī)院收入保持高速增長， 但醫(yī)院數(shù)量增長停滯近年來，隨著人口老齡化、消費升級，以及新醫(yī)改帶來的支付能力提升，我國醫(yī)療市場蓬勃發(fā)展。作為醫(yī)療市場的主體，國內(nèi)大型綜合醫(yī)院收入保持高速增長，平均每所醫(yī)院的收入從2002年的3715萬元，提高到2009年的11,495萬元，近3年保持20%以上增長。但同時我們也發(fā)現(xiàn)，公立醫(yī)院改革步履蹣跚，綜合醫(yī)院數(shù)量增長緩慢，2009年甚至出現(xiàn)負增長。國家對于新設(shè)立各種體制的醫(yī)院持謹慎態(tài)度，造成我國的醫(yī)院市場仍缺乏活力。國家政策鼓勵民營資本進入醫(yī)院產(chǎn)業(yè)，我國醫(yī)療市場將迎來巨大變革。

“以藥養(yǎng)醫(yī)”造成醫(yī)院供給效率和盈利能力低下

我國綜合醫(yī)院收入構(gòu)成中，藥品收入占42%，住院收入占33%，門診收入占16%。而對比美國醫(yī)院，藥品收入只占12%，住院收入占22%，門診占42%。目前，國內(nèi)公立醫(yī)院主要靠“以藥養(yǎng)醫(yī)”，醫(yī)院收入很大程度上依賴藥品加成。醫(yī)生為了自身利益，會盡量給患者用高價藥，同時造成醫(yī)院利潤外流，“以藥養(yǎng)醫(yī)”使得國家醫(yī)保和患者個人都難以承擔，也造成醫(yī)院供給效率低下。借鑒發(fā)達國家的成熟醫(yī)療體系經(jīng)驗，我們認為，未來國內(nèi)醫(yī)院將降低藥品收入占比，減少醫(yī)院利潤外流，提高醫(yī)院整體盈利能力。

國退民進，醫(yī)院資產(chǎn)證券化將成投資主題

隨著公立醫(yī)院改革進入深水區(qū)，鼓勵社會資本進入醫(yī)院產(chǎn)業(yè)的“國退民進”趨勢將日漸明朗。作為首家證券化的三甲醫(yī)院，西安高新醫(yī)院的發(fā)展或?qū)⒋碇袠I(yè)發(fā)展的大趨勢。目前國內(nèi)醫(yī)療機構(gòu)的狀況與上世紀90年代后期的地方國有企業(yè)類似，供給效率較低，以凈利率為考量指標，高新醫(yī)院與同行業(yè)的上市公司相比存在一定差距，盈利能力尚未完全體現(xiàn)在報表中，具備較大的提升空間。

我們判斷，未來 1～2 年可能是產(chǎn)業(yè)資本通過收購方式進入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的高峰期，部分經(jīng)營不力的省、市屬醫(yī)療機構(gòu)、部隊醫(yī)院、國企辦醫(yī)院等，可能是“國退民進”的主要方向，社會資本辦醫(yī)有望迎來歷史性的發(fā)展時期，醫(yī)院也將需求資本力量并購和新建擴張，醫(yī)院資產(chǎn)證券化將是大勢所趨。