【慧聰制藥工業(yè)網(wǎng)】瑞康醫(yī)藥2月2日發(fā)布業(yè)績快報：2011年歸屬于上市公司股東的凈利潤8389萬元，同比增長35.07%，EPS0.9元，低于我們的預期。我們認為2011年扣除部分費用后真實業(yè)績表現(xiàn)并不差，預計2012年高端醫(yī)療市場保持30%以上增速，基藥及醫(yī)療器械配送大展拳腳，下調11-13年EPS至0.9、1.23、1.62元，對應PE26、19、14倍，維持“審慎推薦-A”投資評級。

    2011年打好基本功，凈利預增35%表現(xiàn)不差。2011年的費用攤銷較多主要是：2011年上市費用；2011年上半年公司新建190多人的基藥隊伍，下半年新建的幾十人的醫(yī)療器械配送隊伍；北方十三省市區(qū)輝瑞產(chǎn)品代理業(yè)務。扣除這些投入較多的費用，公司的實際業(yè)績遠不止35%，這恰恰是打好基本功的時機，我們認為2012的表現(xiàn)不會比2011年差。

    我們認為：2012年公司高端醫(yī)療市場穩(wěn)健增長、基藥配送、醫(yī)療器械配送大展拳腳，并購預期增強。

    高端醫(yī)療市場收入保持30%以上增速。高端醫(yī)療市場占收入比超過80%，是公司業(yè)績基石，2009~2010年收入同比增長37.4%、38.1%，我們預計2011年增速接近35%。公司對山東省規(guī)模以上醫(yī)院的覆蓋率已達到97%以上，位居山東省內第一，議價能力強，未來仍將保持30%以上增速。

    基藥配送業(yè)務爆發(fā)增長。公司具有210多人的基藥隊伍，覆蓋142個區(qū)縣，配送產(chǎn)品數(shù)量占到中標產(chǎn)品的97%。2011年5月開始國家基本藥物配送，7月開始省增補配送，全年山東省基藥配送規(guī)模達十幾億，瑞康占比超過12%。

    國家大力推進基藥戰(zhàn)略，我們預計2012年山東省基藥配送規(guī)模超過40億，瑞康基藥配送占比份額20%。

    并購預期增強。瑞康醫(yī)藥在《山東省基層醫(yī)療衛(wèi)生機構基本藥物配送信息公示》（第一~四期）中，配送指標遙遙領先于其他企業(yè)。從四期公示中看出，業(yè)務逐漸向前面的龍頭企業(yè)集中，380多家企業(yè)中94%的企業(yè)覆蓋的縣市區(qū)數(shù)低于家20家，處于生死邊緣，基藥流通“扁平化”趨勢，帶來并購預期增強。

    維持“審慎推薦-A”投資評級：2012年公司高端醫(yī)療市場穩(wěn)健增長、基藥配送、醫(yī)療器械配送大展拳腳，并購預期增強，輝瑞代理業(yè)務穩(wěn)步進行。由于11年業(yè)績低于我們預期，下調11-13EPS至0.9、1.23、1.62元，對應PE26、19、14倍，維持“審慎推薦-A”投資評級。

    風險提示：基藥配送、醫(yī)療器械配送、輝瑞代理業(yè)務低于預期。