在2010年的大幅上漲之后，醫(yī)藥板塊陷入長(zhǎng)達(dá)1年多的調(diào)整，部分個(gè)股在2011年更屢現(xiàn)黑天鵝事件。不過(guò)，華寶興業(yè)醫(yī)藥生物優(yōu)選基金經(jīng)理范紅兵日前接受第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者采訪時(shí)表示，醫(yī)藥板塊在經(jīng)過(guò)前期調(diào)整之后，目前已經(jīng)凸顯出投資價(jià)值。

　　作為目前市場(chǎng)上第三只醫(yī)藥行業(yè)基金，華寶興業(yè)醫(yī)藥生物優(yōu)選基金在出發(fā)時(shí)點(diǎn)上顯然較兩位“前輩”具有估值優(yōu)勢(shì)。匯添富醫(yī)藥保健基金成立于2010年9月21日，當(dāng)時(shí)申萬(wàn)醫(yī)藥板塊估值水平（整體法）為49.77倍；易方達(dá)醫(yī)藥生物行業(yè)基金成立于2011年1月28日，當(dāng)時(shí)申萬(wàn)醫(yī)藥板塊估值水平為42.44倍。而目前醫(yī)藥板塊的估值水平僅28倍。

　　醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)生性增長(zhǎng)強(qiáng)勁

　　《財(cái)商》：醫(yī)藥板塊自2010年12月開(kāi)始進(jìn)入震蕩下行區(qū)間，你覺(jué)得主要原因是什么？目前時(shí)點(diǎn)板塊的投資價(jià)值如何？

　　范紅兵：醫(yī)藥板塊指數(shù)在2010年漲幅驚人，當(dāng)年年底的動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到40~50倍，相對(duì)較高。從2010年底到現(xiàn)在隨著大盤(pán)調(diào)整，板塊估值有一個(gè)下降的趨勢(shì)，一個(gè)原因是市場(chǎng)整體估值水平下降；第二個(gè)原因是原來(lái)大家對(duì)醫(yī)藥板塊預(yù)期增速比較高，隨著預(yù)期增速有所下調(diào)，大家對(duì)原來(lái)預(yù)期有所修正。

　　在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為醫(yī)藥股的安全性已經(jīng)到了比較高的一個(gè)水平。我們分析了2005年上證綜指998點(diǎn)和2008年1664點(diǎn)時(shí)醫(yī)藥股的估值，平均在20倍左右。目前市場(chǎng)醫(yī)藥板塊整體估值也在20多倍。所以從絕對(duì)估值角度來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為醫(yī)藥股的安全性已經(jīng)很高了。

　　《財(cái)商》：那從醫(yī)藥行業(yè)本身增速來(lái)看如何呢？

　　范紅兵：2011年整個(gè)行業(yè)增速相對(duì)比較樂(lè)觀，收入增長(zhǎng)30％，盈利增長(zhǎng)相對(duì)20％左右。其實(shí)醫(yī)藥行業(yè)和其他行業(yè)有非常明顯的不同，醫(yī)藥股內(nèi)生性增長(zhǎng)的動(dòng)力還是非常強(qiáng)勁的。其他很多周期性行業(yè)則受制于政策的變化，在國(guó)家4萬(wàn)億投資和地方政府投資的推動(dòng)下，這些行業(yè)短期內(nèi)投資加快，盈利也會(huì)有明顯上升，但一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式發(fā)生變化，這些行業(yè)的增速肯定會(huì)明顯下滑，這些公司的估值也會(huì)有一個(gè)大起大落的趨勢(shì)，但醫(yī)藥板塊相對(duì)是一個(gè)比較穩(wěn)定的行業(yè)，這和它行業(yè)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力有關(guān)。

　　這種內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力主要和我國(guó)人口結(jié)構(gòu)的變化有關(guān)，從一個(gè)人一生藥品消費(fèi)比重來(lái)看，老年藥品消費(fèi)占一個(gè)人一生的80％左右。整個(gè)中國(guó)人口老齡化的趨勢(shì)在未來(lái)20年非常明顯。有這樣一個(gè)預(yù)測(cè)，到2040年中國(guó)老年人口將達(dá)到4億以上，占到20％的比重，這樣一個(gè)強(qiáng)大的群體對(duì)醫(yī)藥行業(yè)是非常大的支撐，支撐著醫(yī)藥行業(yè)在未來(lái)能夠保持確定增速。

　　其次，藥品消費(fèi)還與國(guó)民可支配收入有關(guān)，隨著人均GDP提高到4000美元以上，衣食住行已經(jīng)得到基本解決，人們對(duì)健康的意識(shí)也在不斷提高。在發(fā)達(dá)國(guó)家，一個(gè)人25歲以后，隨著年齡增長(zhǎng)藥品消費(fèi)在消費(fèi)支出中占的比重提升非常快。

　　第三，國(guó)家最近幾年一直在投入，過(guò)去三年累計(jì)財(cái)政補(bǔ)貼總額達(dá)1.2萬(wàn)億，補(bǔ)貼主要針對(duì)醫(yī)療保障體系的完善建設(shè)，使農(nóng)村、城鎮(zhèn)居民和在職職工三個(gè)醫(yī)療體系達(dá)到一個(gè)相對(duì)完善的程度。未來(lái)幾十年政府依然會(huì)毫不動(dòng)搖地支持醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，所以行業(yè)未來(lái)增速比較確定，增速也會(huì)比較高。

　　看好四大板塊一個(gè)機(jī)會(huì)

　　《財(cái)商》：目前來(lái)說(shuō)，你更看好醫(yī)藥板塊哪些投資機(jī)會(huì)？

　　范紅兵：我們目前主要看好四個(gè)板塊和一個(gè)投資機(jī)會(huì)。

　　第一是品牌中成藥。國(guó)內(nèi)其實(shí)不乏獨(dú)家品種的品牌中成藥企業(yè)，這些企業(yè)過(guò)去增速穩(wěn)定，股價(jià)漲幅也很驚人。比如東阿阿膠（000423.SZ）、片仔癀(600436.SH)、云南白藥(000538.SZ)等，這些品牌藥企業(yè)績(jī)之所以能夠保持穩(wěn)定增速，就在于它的主導(dǎo)產(chǎn)品是獨(dú)家品種、保護(hù)期比較長(zhǎng)、產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，這些企業(yè)只要公司治理結(jié)構(gòu)不產(chǎn)生偏差，就有相對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)。

　　第二是特色原料藥和制劑生產(chǎn)企業(yè)。這些企業(yè)在過(guò)去十幾年基本與國(guó)際醫(yī)藥巨頭合作，已經(jīng)把海外成熟技術(shù)、管理方法基本掌握，也已經(jīng)從原來(lái)單純提供原料藥轉(zhuǎn)變到生產(chǎn)制劑，再通過(guò)制劑出口走向海外。這類(lèi)企業(yè)起點(diǎn)高、未來(lái)產(chǎn)品的市場(chǎng)也比較廣。

　　第三是生物技術(shù)類(lèi)的醫(yī)藥公司，包括疫苗、蛋白質(zhì)藥、多肽藥、基因工程藥等，國(guó)內(nèi)在這方面跟國(guó)外差距不是很大。很多華人在跨國(guó)企業(yè)從事這方面研發(fā)，積累了很強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)背景和技術(shù)，然后回國(guó)創(chuàng)業(yè)。他們生產(chǎn)的產(chǎn)品基本是國(guó)內(nèi)首家生產(chǎn)。這類(lèi)企業(yè)只要產(chǎn)品是獨(dú)一無(wú)二、技術(shù)壁壘高、市場(chǎng)藍(lán)海大，未來(lái)只要不發(fā)生很大偏差，成長(zhǎng)性也很好。

　　第四類(lèi)是醫(yī)藥商業(yè)渠道并購(gòu)的價(jià)值。在發(fā)達(dá)國(guó)家，醫(yī)藥流通企業(yè)數(shù)量很少。截至2009年，美國(guó)前三大藥品流通企業(yè)的市場(chǎng)占有率達(dá)96%，日本是67%、歐盟是65%。國(guó)內(nèi)批發(fā)企業(yè)有1.3萬(wàn)家，前三強(qiáng)的市場(chǎng)占有率只有20%，前十強(qiáng)也只有35%，這和國(guó)外的差距還是很大。所以未來(lái)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥流通企業(yè)集中化趨勢(shì)會(huì)加快，我們看到上海醫(yī)藥(601607.SH)、國(guó)藥控股(01099.HK)、九州通(600998.SH)都在走并購(gòu)的道路。未來(lái)商業(yè)渠道的價(jià)值會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。很多大的央企在并購(gòu)過(guò)程中可能并不會(huì)單純考慮企業(yè)短期的盈利，而是根據(jù)企業(yè)覆蓋的范圍、銷(xiāo)售規(guī)模來(lái)判斷其價(jià)值，所以我們看到南京醫(yī)藥(600713.SH)前期盈利不好，但最近股價(jià)漲勢(shì)仍比較好。

　　另外醫(yī)藥企業(yè)的投資機(jī)會(huì)還來(lái)自于企業(yè)的變化，比如重大產(chǎn)品的變化、企業(yè)核心人員的變化等，變化與其股價(jià)有很大關(guān)系。比如九芝堂（000989.SZ）換了一個(gè)總經(jīng)理，這個(gè)總經(jīng)理之前在東阿阿膠做營(yíng)銷(xiāo)，這個(gè)變動(dòng)公告出來(lái)之后九芝堂股價(jià)就有很大上升。對(duì)于有些企業(yè)高層人事變動(dòng)和產(chǎn)品變革會(huì)帶來(lái)很大的機(jī)會(huì)。在美國(guó)市場(chǎng)，公司股價(jià)與在研產(chǎn)品每個(gè)階段都有關(guān)系。

　　《財(cái)商》：在確定了投資機(jī)會(huì)后，你如何挑選個(gè)股？

　　范紅兵：第一企業(yè)必須有好的治理結(jié)構(gòu)；第二是好的產(chǎn)品，甚至是一群好的產(chǎn)品儲(chǔ)備。產(chǎn)品首先要有一定技術(shù)壁壘、保護(hù)期相對(duì)長(zhǎng)、應(yīng)用領(lǐng)域很廣。目前應(yīng)用第一大領(lǐng)域是抗生素，但抗生素企業(yè)太多，不在考慮范圍之類(lèi)。第二大領(lǐng)域是心血管腫瘤藥，這一塊的投資價(jià)值還是很明顯。

　　第三是藥品銷(xiāo)售能力，銷(xiāo)售能力決定了好的產(chǎn)品能否變成銷(xiāo)售收入。第四是好的價(jià)格。公司的股價(jià)和市值是不是已經(jīng)充分反映了投資人對(duì)企業(yè)未來(lái)重大利好的預(yù)期，如果已經(jīng)過(guò)度反映預(yù)期，那么并不是一個(gè)好的投資時(shí)機(jī)。去年醫(yī)藥板塊上市公司出現(xiàn)一些黑天鵝事件，我個(gè)人理解其實(shí)是投資者對(duì)公司未來(lái)盈利過(guò)度預(yù)期，在股價(jià)漲幅非常大的情況下，如果出現(xiàn)一些未能達(dá)到預(yù)期的信息，股價(jià)調(diào)整就非常大。

　　《財(cái)商》：醫(yī)藥企業(yè)如果產(chǎn)品單一，風(fēng)險(xiǎn)是不是相對(duì)更大？

　　范紅兵：其實(shí)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥公司和海外有明顯區(qū)別，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥公司基本上90%都是仿制藥，真正具有獨(dú)家品種企業(yè)比較少。國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入相對(duì)薄弱，銷(xiāo)售收入10%以上投入研發(fā)的企業(yè)非常少。很多企業(yè)品種單一與整個(gè)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)投入研發(fā)經(jīng)費(fèi)多少有直接關(guān)系，可以說(shuō)是根本原因。

　　現(xiàn)有產(chǎn)品單一要辯證看。首先這種風(fēng)險(xiǎn)是不是來(lái)自于“短命”產(chǎn)品，比如只能經(jīng)營(yíng)兩三年，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化將導(dǎo)致產(chǎn)品市場(chǎng)份額下降很快。但如果是壁壘很高，產(chǎn)品保護(hù)周期長(zhǎng)，未來(lái)5年~10年其他企業(yè)都不能進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，那么只要沒(méi)有產(chǎn)品質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)，這種單一產(chǎn)品企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較安全的。

　　范紅兵簡(jiǎn)介

　　碩士研究生，曾在南方證券、中新蘇州工業(yè)園創(chuàng)業(yè)投資有限公司、平安證券從事證券研究、風(fēng)險(xiǎn)投資工作。2007年7月加入華寶興業(yè)基金管理有限公司，先后任高級(jí)分析師、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理等職。現(xiàn)任華寶興業(yè)醫(yī)藥生物優(yōu)選基金經(jīng)理。