近年來，醫(yī)藥健康行業(yè)成為VC/PE關(guān)注的焦點(diǎn)，清科研究中心發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2011年，醫(yī)療健康方面全年投資總額為41億美元。而這其中有37億美元投資在醫(yī)藥行業(yè)。盡管醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)眼中的“金礦”，但海達(dá)投資醫(yī)藥投資董事總經(jīng)理陳巧認(rèn)為，“醫(yī)藥行業(yè)是個(gè)深水游泳的領(lǐng)域，需要機(jī)構(gòu)自上而下對(duì)行業(yè)的充分理解。多家機(jī)構(gòu)稱關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)早期項(xiàng)目，但當(dāng)決定投資時(shí)，就像高臺(tái)蹦極般緊張。”

海達(dá)投資目前管理資金規(guī)模在15億元左右，自2009年開始投資，兩三年的時(shí)間共投資了16家企業(yè)，上市企業(yè)5家，2012年還將向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申報(bào)三家。2011年，海達(dá)創(chuàng)投醫(yī)藥部門已經(jīng)完成了三家醫(yī)藥企業(yè)投資，醫(yī)藥行業(yè)投資占海達(dá)投資全年投資的三分之一。2012年一季度完成1家醫(yī)藥企業(yè)的投資。所投企業(yè)領(lǐng)域涉及化藥仿制藥、化學(xué)原料藥、CMO及中藥新藥等，2012將重點(diǎn)在醫(yī)療器械方面布局。

海達(dá)投資按照區(qū)域劃分為6個(gè)部門，一個(gè)并購(gòu)部門和一個(gè)醫(yī)療行業(yè)部門。這八個(gè)部門中只有醫(yī)藥領(lǐng)域是按照行業(yè)劃分的，足見海達(dá)創(chuàng)投對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的重視程度。

目前海達(dá)投資中有三人主要負(fù)責(zé)醫(yī)藥領(lǐng)域項(xiàng)目，陳巧任海達(dá)投資醫(yī)藥投資董事總經(jīng)理，她畢業(yè)于中國(guó)藥科大學(xué)，本科學(xué)習(xí)藥劑專業(yè)，研究生為藥劑專業(yè)的藥事管理方向。畢業(yè)后加入天津泰達(dá)風(fēng)險(xiǎn)投資，隨后加入海達(dá)投資。另外兩位負(fù)責(zé)人一位是天津大學(xué)的博士，高分子材料專業(yè)；一位是畢業(yè)于協(xié)和醫(yī)科大學(xué)的藥理學(xué)碩士。

下注醫(yī)藥布局長(zhǎng)線 綜合評(píng)估藥品投資價(jià)值

陳巧稱，海達(dá)創(chuàng)投在醫(yī)藥領(lǐng)域投資的支持力度很大，目前海達(dá)投資已經(jīng)完成了凱萊英和玉森醫(yī)藥等投資，陳巧介紹，凱萊英側(cè)重化藥的CMO服務(wù)，而玉森制藥主要做中藥新藥。

2011年6月24日，天津天以生物醫(yī)藥股權(quán)投資基金聯(lián)合天創(chuàng)資本旗下基金和海達(dá)投資等機(jī)構(gòu)注資凱萊英醫(yī)藥。凱萊英醫(yī)藥主要是研發(fā)仿制藥銷往海外，凱萊英的核心研發(fā)還包括為各大國(guó)際制藥企業(yè)提供一期、二期、三期臨床試驗(yàn)樣品，提供藥物研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)，以幫助制藥公司縮短新藥開發(fā)周期。

凱萊英醫(yī)藥由于與海達(dá)投資同在天津經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，雙方核心團(tuán)隊(duì)比較熟識(shí)，海達(dá)對(duì)凱萊英也一直保持了重點(diǎn)關(guān)注，因此本次投資合作屬于水到渠成。

海達(dá)投資完成的另一家玉森醫(yī)藥的投資，源于海達(dá)投資2011年進(jìn)行行業(yè)研究后，選定中藥作為重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域，隨后篩選出玉森醫(yī)藥，通過半年的接觸，最終于2012年3月與玉森醫(yī)藥完成了投資合作。

談及為何選定研發(fā)推動(dòng)型醫(yī)藥企業(yè)作為重點(diǎn)布局領(lǐng)域，陳巧坦言，醫(yī)藥行業(yè)目前是投資機(jī)構(gòu)兵家必爭(zhēng)之地。研發(fā)技術(shù)與銷售能力都過硬的企業(yè)可遇不可求，機(jī)構(gòu)投資的競(jìng)爭(zhēng)也越來越激烈，海達(dá)考慮更多的是長(zhǎng)線布局。“投資更有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，未來除了有IPO的機(jī)會(huì)之外，也會(huì)有中短線的并購(gòu)機(jī)會(huì)。”陳巧稱。

醫(yī)藥行業(yè)與其他消費(fèi)領(lǐng)域有個(gè)不同的特點(diǎn)，藥品研發(fā)到不同的階段時(shí)價(jià)值差異很大，例如當(dāng)企業(yè)研發(fā)至第二、第三期臨床時(shí)，藥品的價(jià)值會(huì)成倍增長(zhǎng)，升值更快。陳巧透露，海達(dá)投資會(huì)通過評(píng)估藥品在不同階段的轉(zhuǎn)讓價(jià)值，靈活評(píng)判企業(yè)價(jià)值和調(diào)整退出機(jī)制，減少被投企業(yè)研發(fā)失敗給投資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

陳巧稱海達(dá)創(chuàng)投在評(píng)估藥品企業(yè)時(shí)，主要看其兩方面：首先，考核一家藥品企業(yè)時(shí)，會(huì)看重其研發(fā)時(shí)間梯度，在不同臨床研發(fā)期的產(chǎn)品線上是否有合理的布局。

其次，在考察所開發(fā)品種的價(jià)值時(shí)，重點(diǎn)評(píng)判藥品在市場(chǎng)上的創(chuàng)新性、獨(dú)占性及市場(chǎng)前景等要素。市場(chǎng)方面，藥品如果屬于發(fā)病率高的治療領(lǐng)域，通常市場(chǎng)前景會(huì)更好。這時(shí)主要考量的應(yīng)該是研發(fā)的難度。陳巧舉例，“中藥如果來自名醫(yī)驗(yàn)方，通過了長(zhǎng)期臨床驗(yàn)證，從理論上說開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)就更小。”

綜合這些考核因素，海達(dá)創(chuàng)投對(duì)被投資企業(yè)發(fā)展階段也提出了一定的要求。陳巧介紹，研發(fā)型公司在整個(gè)制藥產(chǎn)業(yè)鏈條上還是很早期的項(xiàng)目，但是從藥品研發(fā)來說，已經(jīng)屬于中后期發(fā)展階段了，企業(yè)已經(jīng)走到轉(zhuǎn)型的十字路口。“海達(dá)的投資風(fēng)格是一般不會(huì)選擇僅有單個(gè)藥品且臨床試驗(yàn)等還沒有完成的早期項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)比較大。研發(fā)型企業(yè)大多是多種產(chǎn)品組合，產(chǎn)品線更加豐富，海達(dá)的投資會(huì)盡量減少‘博彩’的心理，需要進(jìn)行綜合判定，減少不可控因素。”陳巧稱。

這類相對(duì)早期的項(xiàng)目，海達(dá)投資一般單筆的投資金額在2000-3000萬左右。

對(duì)這類企業(yè)投資機(jī)會(huì)的把握更加至關(guān)重要，陳巧的投資思路是，“太早，投資機(jī)構(gòu)會(huì)覺得沒有把握，太晚企業(yè)就不需要機(jī)構(gòu)的錢了，所以VC/PE需要陪伴企業(yè)發(fā)展一段時(shí)間，選擇合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行投資。”

創(chuàng)業(yè)理想助力企業(yè)走的更遠(yuǎn) “外來的和尚不一定會(huì)念經(jīng)”

目前拜爾醫(yī)藥、禮來等國(guó)際知名醫(yī)藥企業(yè)也加速了在中國(guó)的布局，尋找有持續(xù)研發(fā)能力的公司進(jìn)行合作。越來越多的企業(yè)開始考慮未來通過收購(gòu)的方式與這些巨頭進(jìn)行整合。但陳巧稱，她目前見到很多企業(yè)都具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的創(chuàng)業(yè)理想，還不想“過早的找個(gè)婆家”。“這與企業(yè)家的胸懷和理想有關(guān)，另一方面企業(yè)的實(shí)力也決定創(chuàng)業(yè)者是否愿意走的更遠(yuǎn)。”陳巧補(bǔ)充。

“研發(fā)型企業(yè)家要想走的更遠(yuǎn)，首先要有事業(yè)上的野心，不能小富即安。這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上，研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)最大，但獲利性更久。”陳巧建議企業(yè)研發(fā)技術(shù)轉(zhuǎn)讓不一定是一錘子買賣，加強(qiáng)后期的銷售利潤(rùn)分享，研發(fā)型企業(yè)也將獲得可持續(xù)且豐厚的利潤(rùn)。

她補(bǔ)充，“如果沒有好的研發(fā)品種，失敗率很高，創(chuàng)業(yè)者如果要堅(jiān)持自主研發(fā)和經(jīng)營(yíng)，需要對(duì)自身研發(fā)能力和品種有絕對(duì)的信任，實(shí)力決定一切。”

在海達(dá)投資已經(jīng)考察過的項(xiàng)目中，陳巧認(rèn)為近幾年，相對(duì)海歸團(tuán)隊(duì)，本土新藥開發(fā)企業(yè)活躍度更高。她認(rèn)為，不是說海歸團(tuán)隊(duì)不好，而只是本土新藥開發(fā)團(tuán)隊(duì)在醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)域摸爬滾打多年，經(jīng)歷了中國(guó)藥品監(jiān)管的潮起潮落，對(duì)國(guó)內(nèi)的政策、方向、審評(píng)尺度的理解都更加透徹，實(shí)戰(zhàn)性更強(qiáng)。陳巧笑稱，“不一定是外來的和尚就一定會(huì)念經(jīng)。”

在具體的項(xiàng)目考核上，陳巧認(rèn)為，新藥研發(fā)是系統(tǒng)性的工程，不是掌握某個(gè)領(lǐng)域的技術(shù)就能成功的，需要領(lǐng)軍人物有多年的經(jīng)驗(yàn)。“我們更重視企業(yè)的綜合能力，新藥研發(fā)絕對(duì)是‘木桶原理’，哪一塊是短板都不行。”她說。

對(duì)于醫(yī)療器械方面的投資，陳巧認(rèn)為首先要投一些市場(chǎng)足夠大的領(lǐng)域，不能簡(jiǎn)單的看理論市場(chǎng)規(guī)模，應(yīng)該著重考察現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)規(guī)模。醫(yī)療器械領(lǐng)域單品能做大的領(lǐng)域很少，需要仔細(xì)辨別，不能想當(dāng)然的用醫(yī)院數(shù)量*每個(gè)醫(yī)院的配置量來計(jì)算，否則得出的理論市場(chǎng)規(guī)模和現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)規(guī)模會(huì)差距巨大。

談及目前多家投資機(jī)構(gòu)在醫(yī)藥行業(yè)布局所到來的“搶項(xiàng)目”情況，陳巧表示，“一個(gè)市場(chǎng)你感覺競(jìng)爭(zhēng)特別激烈的時(shí)候，只有踏踏實(shí)實(shí)的做，沒有更好的辦法。說實(shí)話，這個(gè)領(lǐng)域還是很多好的項(xiàng)目是沒有浮在表面上的，需要潛下心去挖掘。”