人事內斗、被曝財務造假、傳監(jiān)管部門“調查”……上海醫(yī)藥(11.15,-0.13,-1.15%)近來上演的這出鬧劇讓資本市場猝不及防。盡管公司兩度澄清、火線增持，仍未能救股價于水火，短短數日，A股最深跌幅達到16%，港股更重挫27%。

　　事隔兩個多月，當風波漸漸平息，公司開始直面主流資金?！督鹱C券》了解到，7月16日上海醫(yī)藥進行了一場反向路演，將諸多機構投資者請進公司，董事長周杰、總經理徐國雄、財務總監(jiān)沈波悉數出席。對此前事件反思之余，高管們喊出“繼續(xù)改革之路”的口號。不過，到場上海研究員向《金證券》記者坦言，“公司派系復雜，治理難調，內控風險仍存，機構投資者仍然看不清方向。”

　　保證業(yè)績不“洗澡”

　　去年11月，原上藥集團總裁吳建文因受賄、貪污、挪用公款總額達5100萬元，被判處死刑緩期兩年執(zhí)行。今年3月30日，改革派代表上海醫(yī)藥董事長呂明方被董事會“杯酒釋兵權”，事實上在2012年3月15日的上實集團黨委會上，呂明方就已被免職。

　　“出了這兩樁事后，我們開始對上海醫(yī)藥內部管理產生隱隱的擔心，直至‘5·23風波’發(fā)生。”上海一行業(yè)研究員對《金證券》記者說。

　　2012年5月23日，有媒體報道稱，上海醫(yī)藥因涉及賬務造假受到中國證監(jiān)會和香港聯交所調查。而造假矛頭直指上藥登陸H股后發(fā)起的“兩大并購案”：去年9月收購大股東上藥集團所持新亞藥業(yè)96.9%股權及新先鋒醫(yī)藥100%股權，今年2月上旬收購常州康麗制藥有限公司。隨后，公司高管“舉報門”、派系爭斗等一系列負面?zhèn)髀勅缁认x般襲擾著資本市場。

　　公司迅速展開反擊，5月23日晚間即發(fā)布澄清公告，表示“被監(jiān)管機構調查、財務造假均系子虛烏有”，并于5月24日再度公告強調，同時宣布控股股東上實集團緊急增持H股。

　　不過，上海醫(yī)藥的諸多努力，仍未將股價拉離下跌泥潭。短短幾個交易日，A股最深跌幅達到16%，港股更重挫27%。

　　在交流會現場，“兩大并購案”重被提及。上述研究員對《金證券》記者透露，“公司高管表示社會反應有些過度，解釋新亞藥業(yè)的會計處理符合地方標準，同時稱2012年初獲得康麗制藥控股權，首季并入其業(yè)績做法合理。公司還強調，內部沒有問題，事件起因大部分產生于關聯交易。”

　　他直言，“國有控股公司的管理層一般比較缺乏動力做假賬，當初上海醫(yī)藥收購新亞藥業(yè)時，上藥集團曾承諾，保證新亞藥業(yè)2011年凈利潤為1億元，不足部分，上藥集團將用現金補足。2011年下半年，受政策影響抗生素全行業(yè)大面積虧損，為保證承諾大股東補貼上市公司也無可厚非。機構投資者普遍擔心的是，日后上市公司把這些說不清楚的關聯交易，來個業(yè)績‘洗澡’。”

　　據了解，就此上海醫(yī)藥高管一再保證，“絕對不會發(fā)生這樣的事情”，這也讓機構投資者心中最大的石頭落了地。

　　保守派、改革派還是過渡派

　　“‘行路難，行路難！多歧路，今安在？長風破浪會有時，直掛云帆濟滄海。’李白《行路難》最后兩句，也是我此時此刻的心情。”面對“5·23風波”的一地雞毛，在8天后的股東會上，上海醫(yī)藥候選董事長的周杰以此作為開場白。隨后經股東票選，周杰正式掛帥上藥，填補了前任呂明方遭罷免后空缺的董事長之位。

　　盡管周杰曾為上海醫(yī)藥監(jiān)事長，尤為上世紀九十年代中后期上實集團叱咤香港資本市場的重要參與者，但其原為上實集團副總裁的身份，一度被市場認為是上海醫(yī)藥國企做派的復歸。

　　“上海醫(yī)藥的大股東是上藥集團，上藥集團大股東是上實集團，上實集團由上海國資委全資控股。管理層級這么多！幾年前上藥重組，如果按照民營企業(yè)的作風，高管必然是大換血，但在國有企業(yè)高層不能隨便動，加上派系眾多，上藥內部改革派與保守派一直爭斗激烈。”深圳一研究員向《金證券》記者表示。

　　“呂明方時代”的提前終結，則被視為對改革派的清理。坊間傳聞，呂明方曾想簡化股權，向上海國資委提出，建議上海國資系統(tǒng)直接控股上海醫(yī)藥。在人事改革中，他更倡導引入職業(yè)經理人制度，而不是大股東委派制度，這直接觸動了既得利益者的利益，成為內部博弈的犧牲品。

　　據了解，在此次內部交流會上，周杰語氣堅定，“公司內部改革并未中斷，如抗生素業(yè)務整合持續(xù)推動，新先鋒分流465人，7月份開始兩個抗生素企業(yè)合并到上市公司旗下。”

　　前述上海研究員坦言，“周杰此前在上實集團，曾經與呂明方共過事。呂明方因為改革進度太快、力度太大，被免了職，這點周杰比外人都清楚。另外，周杰為上實集團安排的‘空降兵’，盡管喊著繼續(xù)改革，但本人是改革派還是保守派，即便面對面坐著，我們也搞不清楚，這直接影響著上藥的發(fā)展方向。”

　　值得一提的是，市場盛傳“原寶鋼股份(4.24,0.00,0.00%)副總經理兼不銹鋼事業(yè)部總經理樓定波已經離職，其或將被任命為上海醫(yī)藥董事長，同時也將在控股方上實集團中擔任高管。”這一傳聞，更加印證不少市場人士“周杰可能是上海醫(yī)藥過渡董事長”的判斷。

　　據悉在現場，上藥高管僅僅證實，“樓定波將擔任上藥集團董事長、黨委副書記”。

　　商業(yè)并購戰(zhàn)略轉向

　　《金證券》記者獲悉，面對機構投資者，周杰坦承，“公司不足之處在于資產由三方面形成，包括老上藥業(yè)務資產、重組時上實進入的醫(yī)藥業(yè)務資產以及重組后并購而來的業(yè)務。資產較為復雜，客觀上造成有些問題的存在。此外，公司存在一些歷史欠賬。首先研發(fā)有欠賬，公司中央研究院欠投入，直到H股融資，去年才有投入；其次生產布局欠缺，公司在進行持續(xù)不斷的改造，希望借助GMP改造把完善生產布局結合起來；最后組織管理需要完善，公司想單獨組建戰(zhàn)略管理部，加強并購和資產整合工作。”

　　周杰強調，“上藥定位為產業(yè)公司，而非醫(yī)藥產業(yè)投資公司，未來上藥定位不會發(fā)生大的變化。”這一定位，也將呂明方時代的并購策略推翻。