受醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)軍資本市場步伐加快、醫(yī)藥企業(yè)IPO高市盈率等因素推動(dòng)，醫(yī)藥企業(yè)謀求IPO的態(tài)度更為積極。然而，醫(yī)藥行業(yè)卻是折戟IPO的高危行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，在今年上半年27家IPO被否企業(yè)中，醫(yī)藥企業(yè)占據(jù)了12%的比例。因此，分析人士指出，醫(yī)藥企業(yè)除了要明晰IPO失敗的原因之外，還需加強(qiáng)在每個(gè)關(guān)鍵運(yùn)營環(huán)節(jié)上的法律監(jiān)管意識(shí)。

兩大折戟原因

醫(yī)藥企業(yè)上市難度較大主要是因?yàn)镮PO的程序要求較多，除需符合凈資產(chǎn)收益率和主營收入、資產(chǎn)規(guī)模上的要求外，還對(duì)股份制的時(shí)間和持續(xù)盈利能力有詳細(xì)的規(guī)定。因此，當(dāng)前醫(yī)藥企業(yè)IPO被否的原因主要是企業(yè)內(nèi)部管控能力弱和企業(yè)募投項(xiàng)目的效益性不夠明晰。

內(nèi)部管控問題頻出：醫(yī)藥企業(yè)容易遭遇內(nèi)控問題是行業(yè)普遍現(xiàn)象。內(nèi)控的難度在于事故責(zé)任的人為因素過大，加上企業(yè)的行業(yè)特性，一旦出現(xiàn)負(fù)面因素，如藥品安全事故等，企業(yè)在IPO中遭遇內(nèi)控審核節(jié)點(diǎn)的可能性大幅增大。另外，由醫(yī)藥企業(yè)的內(nèi)控壓力偏大帶來的社會(huì)影響相比其他企業(yè)更容易造成投資者恐慌，這也會(huì)直接影響到企業(yè)IPO成功率。對(duì)此，專家建議，相關(guān)醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)著重強(qiáng)調(diào)內(nèi)控能力，將事故率控制在合理的范圍中，并且及時(shí)澄清相關(guān)事故責(zé)任緣由，以此減少IPO節(jié)點(diǎn)。

募投項(xiàng)目效益性遭質(zhì)疑：由于藥企募投項(xiàng)目需要長期的科研時(shí)間，并且市場盈利能力不明朗，容易造成投資風(fēng)險(xiǎn)過大等結(jié)果。業(yè)內(nèi)人士建議，藥企應(yīng)盡量細(xì)化募投項(xiàng)目，合理規(guī)劃募投項(xiàng)目的經(jīng)營能力、運(yùn)行周期，以此獲取發(fā)審委信任。而在IPO申請前期，應(yīng)當(dāng)注重通過其他渠道謀求公司成長階段的長期投資，而不是PE在上市前所做的短期投資。同時(shí)，也需要把政府、藥監(jiān)會(huì)、審計(jì)、律師事務(wù)所、市場公關(guān)等多個(gè)層面的工作做好，要符合IPO及企業(yè)在生產(chǎn)、貿(mào)易流通等各個(gè)階段的規(guī)范性要求。

六大觸法環(huán)節(jié)

由于醫(yī)藥企業(yè)IPO的審查專業(yè)性較高，加上行業(yè)受政策法規(guī)等因素的影響極大，因此，醫(yī)藥企業(yè)在IPO前應(yīng)在每個(gè)環(huán)節(jié)上注意相關(guān)法律法規(guī)。

醫(yī)藥行業(yè)的特許經(jīng)營：由于醫(yī)藥行業(yè)的特殊性，其生產(chǎn)、流通等環(huán)節(jié)，均受到國家相關(guān)管理部門的嚴(yán)格管制，相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營活動(dòng)也必須取得相關(guān)的生產(chǎn)、經(jīng)營許可。如藥品生產(chǎn)企業(yè)的《藥品生產(chǎn)許可證》和《藥品GMP證書》等。

藥品注冊：藥品生產(chǎn)企業(yè)在取得相關(guān)證件后，并不意味著其就能隨意地進(jìn)行藥品的研制與生產(chǎn)。藥品生產(chǎn)企業(yè)的藥品研制與生產(chǎn)活動(dòng)，受到國家相關(guān)法律法規(guī)的嚴(yán)格規(guī)范。根據(jù)《藥品管理法》相關(guān)規(guī)定，醫(yī)藥企業(yè)須取得國家藥監(jiān)局對(duì)擬生產(chǎn)藥品核發(fā)的藥品批準(zhǔn)文號(hào)，只有獲得藥品批準(zhǔn)文號(hào)的藥品，才能進(jìn)行生產(chǎn)并上市銷售。

藥品價(jià)格管理：根據(jù)《藥品管理法實(shí)施條例》規(guī)定，醫(yī)藥企業(yè)對(duì)藥品的銷售價(jià)格，并不具有完全自主的定價(jià)權(quán)，國家對(duì)藥品價(jià)格政策的變動(dòng)，都會(huì)極大地影響醫(yī)藥企業(yè)的經(jīng)營效益，特別是國家發(fā)改委最近幾次大規(guī)模降低藥品價(jià)格。醫(yī)藥企業(yè)要上市，必須要避免因國家對(duì)藥品價(jià)格政策的變化而帶來的對(duì)經(jīng)營業(yè)績的影響，使得企業(yè)的營業(yè)前景有一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期，而不是隨著國家對(duì)藥品價(jià)格政策的變化而大起大落。

藥品銷售：藥品銷售過程中，普遍存在的商業(yè)賄賂問題都違反了《藥品管理法》等法律和國家政策的規(guī)定。而醫(yī)藥企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營只有符合相關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定，才有可能實(shí)現(xiàn)上市。因此，醫(yī)藥企業(yè)要想邁入資本市場的門檻上市，則必須解決商業(yè)賄賂問題。

 委托生產(chǎn)：出于對(duì)企業(yè)的經(jīng)營管理和比較優(yōu)勢的考慮，很多醫(yī)藥企業(yè)會(huì)將其業(yè)務(wù)生產(chǎn)的部分或全部委托其它企業(yè)生產(chǎn)。根據(jù)《藥品管理法實(shí)施條例》等規(guī)定，醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)的委托方必須具有與委托生產(chǎn)的藥品相適應(yīng)的《藥品GMP證書》；同時(shí)，委托雙方應(yīng)當(dāng)簽署合同，并經(jīng)省級(jí)以上藥品監(jiān)督管理部門審核批準(zhǔn)，取得《藥品委托生產(chǎn)批件》。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)：目前，國際上絕大多數(shù)創(chuàng)新藥都是由歐美等發(fā)達(dá)國家跨國公司所研發(fā)。我國醫(yī)藥企業(yè)由于研發(fā)投入少，創(chuàng)新能力不強(qiáng)，在創(chuàng)新藥品研發(fā)、專利制藥技術(shù)等方面與發(fā)達(dá)國家存在較大差距，大多數(shù)內(nèi)資醫(yī)藥企業(yè)還主要是仿制專利過期藥。要研發(fā)更多更好的新藥和專利制藥技術(shù)，有賴于知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系的進(jìn)一步發(fā)展和完善。(本文資料來自搏時(shí)資本)

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企業(yè)IPO前如何處理股權(quán)問題

很多擬上市公司在沖刺上市的過程中，大股東會(huì)都將其持股以較低價(jià)格轉(zhuǎn)讓給高管、核心技術(shù)人員，進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。認(rèn)股價(jià)或直接為原始價(jià)，或大大低于同期PE進(jìn)入時(shí)的公允價(jià)值。目前多數(shù)擬上市公司的高管入股未界定為“股權(quán)激勵(lì)”，很少按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定的股權(quán)支付方式進(jìn)行處理。所謂股份支付，即公司用股權(quán)去支付工資，從管理費(fèi)用中扣除，可以權(quán)益和現(xiàn)金兩種方式結(jié)算。由于沒有現(xiàn)金流出，股份支付有利于增加資本公積，對(duì)公司的凈資產(chǎn)沒有影響。

而這些擬上市公司未采用該準(zhǔn)則的根本原因，是一旦按此種方式，絕大多數(shù)擬IPO公司可能面臨著巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)，直接導(dǎo)致其不符合上市條件。因此，確認(rèn)大額股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用對(duì)擬上市公司來說是一個(gè)兩難的問題——確認(rèn)的話，往往導(dǎo)致報(bào)表很難看，甚至于不符合上市標(biāo)準(zhǔn)；否則，容易在過會(huì)時(shí)成為被否的原因。

事實(shí)上，對(duì)擬上市公司來說，確定股權(quán)公允價(jià)值比較困難，能否簡單以PE入股價(jià)格作為公允價(jià)格，也有一定爭議。因?yàn)閿MIPO公司在即將上市前一兩年引入的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)入股，往往是以“價(jià)高者得”的方式賣出股權(quán)，由此確定的入股價(jià)格可能有一定的虛高，并非完全反映其公允情況，能否就此認(rèn)定為“公允價(jià)值”依然有待商榷。

其實(shí)，擬上市公司為避免股份支付對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，可以考慮盡可能早一些進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)安排，將股權(quán)激勵(lì)安排在三年報(bào)告期外，這樣即使記入當(dāng)期損益，也不會(huì)對(duì)報(bào)告期內(nèi)的財(cái)務(wù)有影響。盡可能安排PE在股權(quán)激勵(lì)之后進(jìn)入，如在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)安排，則盡可能讓股權(quán)激勵(lì)和PE入股之間有較長的時(shí)間間隔，至于多長時(shí)間沒有定論，當(dāng)然是越長越好。(著名財(cái)稅專家、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院客座導(dǎo)師 馬靖昊)