湯臣倍健高增長宣告終結(jié) 受營改模式更改影響
核心提示: “在公司半年報緘默期之前,大概是7月份,我們?nèi)チ艘惶藴急督?。公司高管和我們說的,和我們自己的預(yù)期差不多?;貋碇螅覀兙婉R上把評級往下調(diào)了?!北本┮幻治鰩煂碡斨軋笥浾哒f。
“在公司半年報緘默期之前,大概是7月份,我們?nèi)チ艘惶藴急督 9靖吖芎臀覀冋f的,和我們自己的預(yù)期差不多?;貋碇螅覀兙婉R上把評級往下調(diào)了。”北京一名分析師對理財周報記者說。
他無奈地嘆了口氣:“(湯臣倍?。I(yè)績增速放緩是趨勢,支撐不了這么高的股價,圈子里大家其實心里都很清楚,沒寫出來而已。”
9月21日,湯臣倍健發(fā)布三季度業(yè)績預(yù)告,歸屬母公司的凈利潤2.22億-2.51億,同期增長50%-70%。比起今年上半年100%的增速,明顯放緩。當(dāng)天,湯臣倍健遭遇上市以來首個跌停板。
當(dāng)天收盤后,中信證券分析師唐川緊急組織請其數(shù)十名買方客戶代表和公司高管,召開了一場電話會議。“雜音很大,機構(gòu)們有分歧。”一名與會人士告訴理財周報記者。
期望越高,失望越大。湯臣倍健到底怎么了?
機構(gòu)會議分歧明顯
“機構(gòu)之間分歧比較大,有增持有減持。”一位組織會議的賣方研究員透露,“我們當(dāng)時主要是針對三季報組織了一個電話會議。但現(xiàn)在市場雜音很多,機構(gòu)很蠻關(guān)注的,有幾十個買方機構(gòu)代表參加了會議。”
據(jù)悉,湯臣倍健董秘林志成、董秘辦胡超和證代唐金玲均參與了電話交流會。機構(gòu)們最為關(guān)心的問題是湯臣倍健業(yè)績增長為什么放緩。
“很多客戶和我們交流,認(rèn)為三季度業(yè)績與之前的預(yù)期存在一定偏差。”林志成說。湯臣倍健在業(yè)績預(yù)告中稱,第三季度起品牌推廣費用投入比例大幅提高,第三、第四季度的銷售費用將大幅上升。
“公司從8月份開始在浙江衛(wèi)視等一些主流電視、平面及互聯(lián)網(wǎng)媒體都做了大量的廣告投放,著眼于未來3-5年湯臣倍健品牌資產(chǎn)的成長,所以三季度單季的費用率比較高,比上半年增加10%多。”林志成說。
在廣告營銷策略上,湯臣倍健打起了姚明牌。“事實上, 2010年8月,姚明就已經(jīng)和湯臣倍健簽了約,品牌代言簽約費從那時已經(jīng)開始每月攤銷,姚明代言費導(dǎo)致業(yè)績增速放緩的說法不準(zhǔn)確。”北京一名醫(yī)藥行業(yè)資深分析師說。
在這名分析師看來,“姚明不是問題關(guān)鍵。在更早時候,我們都已經(jīng)預(yù)測到湯臣倍健業(yè)績增速要下滑,符合我們之前的預(yù)期。”
除此以外,還有機構(gòu)在會上質(zhì)疑湯臣倍健的網(wǎng)點增長有量無質(zhì):“終端網(wǎng)點去年年底為21000個,今年為30000個,增長了50%。但營業(yè)收入?yún)s沒有相應(yīng)增長。”
賣方分析師們其實對此早已心知肚明,但只有兩家提前預(yù)警。2012年7月29日,日信證券分析師景瑩在半年報點評中首次給出“中性“評級。此外,招商證券分析師朱衛(wèi)華也下調(diào)了評級至”中性”,理由是估值已過高,對其給出的目標(biāo)價是44.7元-59.6元,比當(dāng)天65.2元的收盤價低。
1353萬股解禁承壓
機構(gòu)分歧背后的本質(zhì)是,湯臣倍健上市近兩年來,業(yè)績高增長神話可能面臨著終結(jié)。
作為創(chuàng)業(yè)板為數(shù)不多的“高富帥”,湯臣倍健自2010年12月底上市以來一直保持高增長。分析師們已經(jīng)習(xí)慣了湯臣倍健逐季生猛上漲的數(shù)據(jù)。
2011年,湯臣倍健歸屬母公司逐季的凈利潤增長分別為25.32%、64.24%、103.19%、102.41%。2012年一季末,增速達到161.1%歷史最高點。
作為上市時創(chuàng)業(yè)板為數(shù)不多的百元股,相當(dāng)長時間里,湯臣倍健受到市場狂熱追捧。目前,湯臣倍健市盈率60.79倍,遠高于47.27倍行業(yè)平均市盈率。
轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在今年第二季度。今受累于3月份的螺旋藻事件和4月份的毒膠囊事件,湯臣倍健業(yè)績增速開始出現(xiàn)放緩。其第二季度凈利潤0.72億,增長50%,遠遠慢于第一季度161%的增速。
而另一方面,業(yè)績增長壓力,也迫使湯臣倍健的做出了戰(zhàn)略調(diào)整。
湯臣倍健以往高增長的模式,是靠快速鋪開終端網(wǎng)點,保持營業(yè)收入的快速增長。“但這種粗放的外延式增長方式,以湯臣倍健現(xiàn)有的管理能力和人力資源無法跟上去,這條路是不可持續(xù)的。”前述北京分析師認(rèn)為。
2012年2月,湯臣倍健提出“市場整理年”,解決快速發(fā)展過程中的精細(xì)化管理問題。隨后,湯臣倍健放緩了網(wǎng)點擴張速度。整個第二季度,湯臣倍健只開了1000個網(wǎng)點。
讓機構(gòu)們困惑的是,外延增長放緩后,湯臣倍建拿什么保持業(yè)績高增長?接下來,湯臣倍健意在以品牌推廣營銷模式取代以往的網(wǎng)點擴張模式。
平安證券預(yù)計,湯臣倍健的費用投入將迎來高峰,三季度廣告費用將達到5000萬左右,整體銷售費用率可能會達到30%。
除了業(yè)績增長放緩?fù)?,即將到來的兩波解禁潮,也讓機構(gòu)們心存顧慮。接下來兩個多月,湯臣倍健將有兩批原始股東股份解禁。
其中,2012年10月29日,將有200萬股限售股解禁;2012年12月17日,其解禁限售股數(shù)量將高達1153.03萬股。按湯臣倍健9月27日收盤價54.35元計,上述兩批限售股解禁流通市值分別高達1.04億和5.98億。
“這些解禁的都是公司中層的股票,數(shù)量不多,即使減持也只是為了改善生活而已。據(jù)我所知,目前,這些股東還沒有和董秘辦表達減持的意愿。”一名與湯臣倍健關(guān)系密切的分析師告訴理財周報記者。
“私底下,大部分同行都認(rèn)為,(湯臣倍?。└吖軕?yīng)該會減持,這么高的股價不減持,以后機會更少。”前述分析人士笑稱。
保薦人廣發(fā)力挺
眾機構(gòu)猶豫不決之際,保薦人廣發(fā)證券力挺湯臣倍健。
湯臣倍健2012年中報顯示,廣發(fā)證券持有其86.63萬股,占其流通比例的1.33%,成為湯臣倍健第十大流通股東。
2010年年底,廣發(fā)證券憑著保薦承銷湯臣倍健成功翻身,一鳴驚人。上市后,廣發(fā)證券生物醫(yī)藥行業(yè)分析師楊挺亦多次在研報中力挺湯臣倍健。
但今年7月28日中報公布以來,湯臣倍健股價一路下跌,累計跌幅23.79%。今年6月低,持有湯臣倍健100萬股以上的基金共計有4家,分別為華安宏利基金、漢興基金、興全社會責(zé)任基金、安順基金。匯添富基金擔(dān)任管理人的全國社?;鹨灰黄呓M合和廣發(fā)證券則是新晉十大流通股東。
如果上述機構(gòu)持股至今,截至9月24日收盤,上述6大機構(gòu)合計持股浮虧高達1.1億。
責(zé)任編輯:醫(yī)藥零距離
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