幾經(jīng)波折后，在A股市場長袖善舞14年的復(fù)星醫(yī)藥赴港上市終于塵埃落定。10月17日，復(fù)星醫(yī)藥H股正式招股。本次擬發(fā)售約3.36億股，當(dāng)中約3.02億股發(fā)售股份將用作國際發(fā)售，其余約3360萬股發(fā)售股份將在香港發(fā)售。新股發(fā)售股價(jià)最高13.68港元，集資總額最多可達(dá)52.9億港元，計(jì)劃10月30日掛牌。瑞士銀行香港分行、中國國際金融香港證券有限公司、摩根大通證券及德意志銀行香港分行為其上市計(jì)劃之聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人。

用復(fù)星醫(yī)藥執(zhí)行董事兼董事長陳啟宇的話說，“赴港招股不僅豐富了融資渠道，還將進(jìn)一步促進(jìn)公司形成面向全球醫(yī)藥市場的資源整合能力。”簡短的一句訴求已然透露出其全球創(chuàng)造與中國制造相結(jié)合的發(fā)展思路。“既推進(jìn)了外延式擴(kuò)張，又加大了內(nèi)部整合。”銀華基金管理公司醫(yī)藥研究員王志行對復(fù)星醫(yī)藥發(fā)行H股持樂觀態(tài)度。

國際化融資平臺需求

相較于國內(nèi)其他大型藥企，復(fù)星醫(yī)藥的國際夢更迫切。陳啟宇認(rèn)為，中國醫(yī)藥市場是目前全球增長最好的市場之一。從全球范圍來看，醫(yī)藥行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)多出自于一個(gè)強(qiáng)勢的本土醫(yī)藥產(chǎn)品市場。在未來的5～10年，中國也會誕生出世界級的醫(yī)藥企業(yè)。為此，此次募資投向其所得的48%將用作收購或與制造商、分銷商及零售商等進(jìn)行整合，23%用于償還債務(wù)，19%用于現(xiàn)有項(xiàng)目及研究項(xiàng)目的額外研發(fā)資金，10%則用于一般營運(yùn)資金。

在其國際化的定調(diào)中，記者注意到，復(fù)星醫(yī)藥的海外并購主要集中在制藥板塊，即研發(fā)制造能力和分銷網(wǎng)絡(luò)。這兩年，其海外并購意向徒增。2009年出資542萬美元獲得美國漢達(dá)藥業(yè)10%的股權(quán)，對復(fù)星醫(yī)藥是一個(gè)很大的鼓舞。漢達(dá)藥業(yè)是美國一家小型醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)，擅長緩控釋制劑技術(shù)及開發(fā)挑戰(zhàn)專利的仿制藥。其品牌藥喹硫平5個(gè)劑量的強(qiáng)仿申請中，4個(gè)是首仿。這是中國醫(yī)藥企業(yè)關(guān)聯(lián)公司中第一只獲美國FDA批準(zhǔn)的首仿產(chǎn)品。

集團(tuán)負(fù)責(zé)投資方面的高級副總裁李東久曾對記者坦言，“在產(chǎn)業(yè)方面，一是把國外好的技術(shù)引進(jìn)來，通過我們在中國市場對新藥的研發(fā)、注冊、報(bào)批、生產(chǎn)等市場化鏈條的擅長迅速產(chǎn)業(yè)化，而在國外可以借助合作方對國際標(biāo)準(zhǔn)體系的熟悉和了解，以及完善的營銷網(wǎng)絡(luò)，把產(chǎn)品賣到國際市場。通過兩個(gè)市場間的交換，整合資源，走出差異化的道路；二是在整個(gè)國際化戰(zhàn)略的定位上，首先要立足中國本土市場，同時(shí)積極開拓國外市場。對于投資并購的企業(yè)，復(fù)星醫(yī)藥更看好那些位于歐美日等市場，具有快速成長能力，研發(fā)和營銷能力較強(qiáng)或者在產(chǎn)品、技術(shù)、團(tuán)隊(duì)方面有特色，并能為國內(nèi)市場所利用的仿制藥企業(yè)。”

畢竟，復(fù)星醫(yī)藥目前八成左右的制藥業(yè)務(wù)收入均由中國市場貢獻(xiàn)，在相當(dāng)長的一段時(shí)間里這種情況仍將持續(xù)。在高歌猛進(jìn)的海外拓展背后，更需要國際化的融資平臺。因此，登陸H股市場這一橋頭堡的戰(zhàn)略意義不言而喻。

“從單一的產(chǎn)品輸出到戰(zhàn)略性地在國外投資企業(yè)，這是國內(nèi)企業(yè)出海的共性。”一位投資經(jīng)理分析道，天士力投資美國馬里蘭州暨籌建中醫(yī)藥北美多功能中心項(xiàng)目、香雪集團(tuán)投資的香雪劍橋中藥研究中心在劍橋揭牌、雙鷺?biāo)帢I(yè)也在海外投資設(shè)立糖尿病用藥研發(fā)公司等，這種外延式的擴(kuò)張趨勢必然會催升對國際資本的渴望。

整合以提升協(xié)同效應(yīng)

盡管公開發(fā)售才開始，美國保德信金融及世界銀行旗下的國際金融公司兩名基礎(chǔ)投資者分別認(rèn)購了5000萬美元及2500萬美元股份。另外，亦有約10名機(jī)構(gòu)投資者興致勃勃。

不過，大量的兼并收購也讓有些投資者心存擔(dān)憂。有分析師認(rèn)為，這可能會影響到其盈利的穩(wěn)定性。

“還有就是大舉并購之后，企業(yè)的內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)沒有體現(xiàn)出來。比如集團(tuán)內(nèi)部的管理、生產(chǎn)、渠道等資源，相同的藥品可否統(tǒng)一規(guī)劃其生產(chǎn)建設(shè)，同類產(chǎn)品渠道可否復(fù)用等內(nèi)部整合的問題是復(fù)星醫(yī)藥需要面對的。”王志行如是認(rèn)為。

通過有效的國際化、有規(guī)模的并購，力求取得跨越式的發(fā)展，復(fù)星醫(yī)藥謀求海外募資的表象之下，是中國藥企階段性發(fā)展的必然。隨著“復(fù)星系”的急劇擴(kuò)張，這種價(jià)值理念逐漸成為其核心原則。其實(shí)，任何看似復(fù)雜的事情往往都基于最簡單的邏輯，向外“拿來”的基礎(chǔ)是自己必須足夠大，擅長于價(jià)值投資的復(fù)星醫(yī)藥深諳其中道理。

復(fù)星醫(yī)藥階躍的另一個(gè)亮點(diǎn)是制藥工業(yè)。2012年上半年，其制藥業(yè)務(wù)已占集團(tuán)總收入的62.8%。“集團(tuán)注重研發(fā)的策略確保了持續(xù)的研發(fā)投入，以進(jìn)一步提升公司的生產(chǎn)力與生產(chǎn)效率。目前集團(tuán)的研發(fā)活動以抗腫瘤、新陳代謝及消化道及心血管系統(tǒng)等核心治療領(lǐng)域中的創(chuàng)新藥、生物制藥及化學(xué)首仿藥為主，并建立4個(gè)致力于大分子生物藥物及小分子化學(xué)藥物等領(lǐng)域的研發(fā)平臺，在中國上海、重慶及美國成立國際化研發(fā)團(tuán)隊(duì)。”陳啟宇說。

復(fù)星醫(yī)藥這種“仿創(chuàng)結(jié)合”的研發(fā)體系，被投資界的人士認(rèn)為是注重短期目標(biāo)、中期目標(biāo)和長期目標(biāo)結(jié)合，“穩(wěn)”字當(dāng)先。

“為縮短國際化進(jìn)程，克服進(jìn)入國際市場的制度壁壘，復(fù)星醫(yī)藥主張采取國外參股或并購的方法，直接購買歐美的實(shí)驗(yàn)室和制藥企業(yè)，這是縮短進(jìn)入歐美市場的時(shí)間、跨越制度壁壘的一個(gè)捷徑。”前述分析師告訴記者。

前不久，SFDA南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)布了中國醫(yī)藥類上市公司創(chuàng)新力十強(qiáng)榜單，入選此榜單的大部分企業(yè)都有著復(fù)星醫(yī)藥類似的經(jīng)歷：江蘇恒瑞、浙江海正、天士力等藥企近年均有類似的創(chuàng)新行動。只不過，復(fù)星醫(yī)藥H股上市，是繼上海醫(yī)藥后，國內(nèi)第二家“A＋H”同時(shí)掛牌的藥企，這就意味著在新的全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，復(fù)星醫(yī)藥要走得更早一步。明晰了這個(gè)邏輯，復(fù)星醫(yī)藥的可持續(xù)性又摸到了脈動。此外，其還以北京金象大藥房及上海復(fù)美大藥房為基點(diǎn)，學(xué)習(xí)香港藥妝店的模式，讓銷售增長，并打入高端醫(yī)療服務(wù)市場。

“打造全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菑?fù)星醫(yī)藥應(yīng)對未來競爭的主要戰(zhàn)略。”王志行說，其通過強(qiáng)勢資本、低點(diǎn)介入、整合增效、上市融資、快速擴(kuò)張等組合動作來踐行自己的醫(yī)藥理想。

通過有效的國際化、有規(guī)模的并購，以獲得跨越式的發(fā)展，赴港招股將進(jìn)一步促進(jìn)公司形成面向全球醫(yī)藥市場的資源整合能力。