資本市場最終將走向規(guī)范化，似乎已經(jīng)越來越明晰！9月24日，證監(jiān)會宣布創(chuàng)業(yè)板IPO重新開閘，這標志著自7月31日開始，已為期兩個月的IPO審核“空窗期”正式結(jié)束。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，此次IPO重啟之后，主板和創(chuàng)業(yè)板的首輪過會率僅為四分之一。

有評論認為，過會率低迷是IPO變臉的配套動作，表明國內(nèi)證券市場正日益規(guī)范化，有利于資本市場整體的健康發(fā)展。然而，歷經(jīng)新一輪IPO重啟后，資本市場卻是“有人歡喜有人愁”！當整個市場或?qū)⒁虼耸芑輹r，多數(shù)對上市充滿熱情的企業(yè)，卻將在趨緊的市場中面臨不小的壓力；而對于投資機構(gòu)，其也只能繼續(xù)等待，涉事各方都頗有些無奈的意味。相較之下，醫(yī)藥行業(yè)也難擺脫此命運。

 現(xiàn)狀：規(guī)范化下的壓力山大

當新股發(fā)行節(jié)奏尚未明顯增速時，新股申報審核的步子卻已越邁越大，近一年來市場的種種跡象也預示：監(jiān)管層有意向讓本已在不斷強化的審核制度持續(xù)趨緊。“在郭樹清主席加入證監(jiān)會，并提出IPO制度改革的相關(guān)想法之前，受限于IPO審批制度中間流程存在的不足，整個市場尤其是創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績就已經(jīng)變臉了，這導致的一種結(jié)果就是業(yè)績被過多地包裝”，富厚投資董事總經(jīng)理姒亭佑認為，業(yè)績問題是監(jiān)管層考慮改革的一大誘因。

實事恰恰如此。正是業(yè)績讓不少上市企業(yè)受到了此次事件的沖擊。雖然對于多數(shù)企業(yè)而言，他們主要的任務仍然是如何繼續(xù)通過做強企業(yè)自身，交出優(yōu)秀的報表，給予股民更好的回報；但對于少數(shù)“包裝派”企業(yè)，其更應該考慮的，是怎樣在“漂亮”的基礎(chǔ)上去除業(yè)績的修飾性，使之“名副其實”。

對比來看，仍置身待過會行列的企業(yè)，日子就沒有那么好過了。證監(jiān)會IPO申報企業(yè)基本信息情況表顯示，到今年4月15日止，證監(jiān)會在審和過會待發(fā)企業(yè)共計661家；而同樣據(jù)證監(jiān)會的信息，截至10月12日，除去47家已被終止審核的企業(yè)外，在審企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達到772家。如果審批流程繼續(xù)按照此速度進行，排隊現(xiàn)象加劇將成必然，而這無疑將打擊到企業(yè)的積極性。

不過，從另一方面看，IPO審核改革對企業(yè)也有積極影響，因為要想順利通過審核，待上市企業(yè)就很有必要更客觀地評估自身實力，這對提高項目質(zhì)量、減少入市盲目性都是有益的。以醫(yī)藥行業(yè)為例，隨著審核重點越來越前移，以及醫(yī)藥企業(yè)進軍資本市場的步伐明顯加快，醫(yī)藥企業(yè)在上市之前必須做足功課，在改制之前確保資產(chǎn)完整，產(chǎn)權(quán)明晰，業(yè)務獨立，避免關(guān)聯(lián)關(guān)系，同時突出主營業(yè)務。針對此，某業(yè)內(nèi)人士也指出，擬上市醫(yī)藥企業(yè)應加快IPO動作，盡早將其擺到企業(yè)戰(zhàn)略中。

表象：入市之后的差強人意

然而，現(xiàn)實和理想往往難以匹配，要想在證券市場有所作為，醫(yī)藥企業(yè)還將遇到諸多阻礙，此次進入首輪審核，但最終未通過的上海昊海生物科技就是一個代表。盡管在行業(yè)剛性需求的誘惑下，醫(yī)藥企業(yè)IPO的熱情不減，但IPO制度改革的迫切性，以及上市企業(yè)此前在業(yè)績上的疲軟，多少給這份熱情潑了些冷水。

國內(nèi)外醫(yī)藥行業(yè)證券市場發(fā)展水平的差距，或許就能說明問題。據(jù)華英證券投資銀行部執(zhí)行董事王韜介紹，目前美國醫(yī)藥和醫(yī)療行業(yè)在其證券市場的市值占比為10%左右，而中國只有3%；美國醫(yī)藥上市公司的總市值已經(jīng)超過2萬億美元，而中國只有1000多億美元。無論是總體還是單體規(guī)模，中國醫(yī)藥企業(yè)在資本市場的發(fā)展?jié)摿Χ歼h遠沒有被開發(fā)出來。

“科學的創(chuàng)業(yè)家關(guān)注的是產(chǎn)品未來，但全面型的創(chuàng)業(yè)家就應該關(guān)注世界和社會的未來。”在姒亭佑看來，這種差異根源于國內(nèi)外醫(yī)藥企業(yè)理念上的不同。他告訴記者，美國的創(chuàng)業(yè)者是在創(chuàng)造企業(yè)文化，創(chuàng)造某種價值、滿足消費者需求是他們所思考的問題；國內(nèi)企業(yè)卻大多通過降價手段搶占市場，至于公司戰(zhàn)略、社會價值是什么，很多企業(yè)都沒有認真想過。

國內(nèi)藥企上市的被動性，也成為導致現(xiàn)實與理想錯位的因素之一。部分企業(yè)早期并沒有上市計劃，只是在一些實力相當?shù)母偁帉κ滞ㄟ^融資收購了上下游企業(yè)，他們的生存空間變得非常有限后，才想要效仿后者的做法。不過，單依靠自身從行業(yè)所積累的資金，他們很難有所作為。所以，這部分企業(yè)也開始學習“借力”，不斷改善管理，從國內(nèi)甚至海外融資，以保持行業(yè)地位。

當然，并不是所有企業(yè)都是“被動”發(fā)力。不少企業(yè)本身就有繼續(xù)發(fā)展的打算，希望通過上市獲得固定的融資渠道以及發(fā)展資本；而有些已經(jīng)做大的企業(yè)，則希望通過上市為在行業(yè)內(nèi)擴展或跨行業(yè)發(fā)展，增強品牌知名度，用股權(quán)保持對核心員工的凝聚力提供更多保障。必須注意的是，雖然“被動型”企業(yè)數(shù)量已經(jīng)在減少，但只要其仍在資本市場占據(jù)一定比例，就意味著我國醫(yī)藥市場的發(fā)展還需要繼續(xù)實踐。

 未來：環(huán)境改變時尋求雙贏

“此次IPO重啟，可以理解為資本市場變動的前兆。”上述業(yè)內(nèi)人士認為，國內(nèi)醫(yī)藥資本市場已經(jīng)在積極尋求轉(zhuǎn)變。一方面，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)抗經(jīng)濟周期性相對突出，且仍有資金持續(xù)加碼；另一方面，十二五規(guī)劃也在積極扶持生物醫(yī)藥，并助推醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)國際化，在諸多因素作用下，資本市場運作必然會越來越規(guī)范。

經(jīng)濟主流的轉(zhuǎn)向，也為資本市場的轉(zhuǎn)變提供了助力。據(jù)相關(guān)預測，未來三十年中國社會老齡化會越來越明顯，整個健康產(chǎn)業(yè)將往上走，與老齡化相關(guān)的行業(yè)比如服務、藥品等消費也都會積極跟上；另外，受國外金融危機影響，醫(yī)藥企業(yè)現(xiàn)在走國際化路線會比較辛苦，而勞動密集型企業(yè)所需的人工、水電成本都在上漲，醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型有了更多的必要性。

“行業(yè)環(huán)境、社會環(huán)境等的變化，為投資機構(gòu)提供了發(fā)展機遇”，姒亭佑認為這種變化暗藏著機遇，就看投資機構(gòu)有沒有能力去發(fā)掘。當部分領(lǐng)域進入停滯期時，投資機構(gòu)越要精于觀察，預判出未來十年到十五年甚至更長時間內(nèi)社會發(fā)展的趨勢是什么。“打個比方，對于需要轉(zhuǎn)型的企業(yè)，如果其所在行業(yè)往下掉肯定不能繼續(xù)投資，但這其中肯定會有成功者，這才應該成為目標。”

實際情況卻是，由于投資機構(gòu)本身專業(yè)性的差異，投資機構(gòu)報備的IPO項目質(zhì)量參差不齊，有些明顯做得過于粗糙；同時，企業(yè)也有些浮躁，對投資結(jié)果要求過高。尤其當兩者之間的訴求不相符時，投資失敗的案例也就不足為怪。

基于此，當多種環(huán)境都充滿變數(shù)時，各方都要戒驕戒躁。企業(yè)在引入投資人時，要確定自己上市的目的是什么，而投資人又可以為自己做什么；投資機構(gòu)要協(xié)助企業(yè)更真實、全面地進行評估，給企業(yè)提供更合理的市場和上市時機建議，同時對企業(yè)進行合理估值。只有基于事實的合作，才能使上市企業(yè)做大做強，在此過程中，投資機構(gòu)也將獲得更多的收益，最終創(chuàng)造出一個雙贏的局面。