在資本市場展示企業(yè)之美，贏得資本親睞，原因或有很多，但創(chuàng)富許是其共有的核心要素。

回顧2012年的中國資本市場，國際經(jīng)濟環(huán)境撲朔迷離，歐元區(qū)危機又出現(xiàn)不明朗的情況，美國經(jīng)濟也是復(fù)蘇緩慢，中國經(jīng)濟則迎來了轉(zhuǎn)型之年。即使是國內(nèi)的醫(yī)藥板塊也經(jīng)歷了一波三折的走勢。

但是，在2012年全球經(jīng)濟紛繁復(fù)雜的局面下，醫(yī)藥行業(yè)依然成為有效“避險”的行業(yè)。就醫(yī)藥行業(yè)三季報披露的情況看，2012年1～9月醫(yī)藥制造業(yè)主營收入和利潤總額分別同比增長19.52%和17.40%，與去年平均水平及同期相比，營收和利潤增速均有所下滑。但從2012年內(nèi)的走勢來看，主營業(yè)務(wù)收入增速自年初下滑后一直在19%～20%的底部徘徊；利潤總額增速在2012年1～2月出現(xiàn)近期低點之后呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)步回升的勢頭。醫(yī)藥各子行業(yè)基本維持了較好的增長，化學(xué)原料藥和制劑的收入增速由于同期低基數(shù)的原因恢復(fù)明顯，醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)利潤增速較快，中藥企業(yè)增速較為穩(wěn)定，而醫(yī)療服務(wù)企業(yè)增速放緩明顯。

有此表現(xiàn)，自然少不了市場白馬股們的活躍身影。 

中恒集團：穩(wěn)健自營拓新品

[年度表現(xiàn)] 經(jīng)歷2011年的經(jīng)營風波后，中恒集團的管理層再次回歸到依靠自身力量完善營銷體系建設(shè)和管理的道路上，經(jīng)營風格也從此前的跨越式轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，業(yè)績出現(xiàn)回升，利潤增速加快。

三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入4.84億元，同比增長42.77%；歸屬于母公司的凈利潤1.11億元，同比增長5.42%，較中報增速繼續(xù)加快。

“風波眼”血栓通在2011年四季度由于經(jīng)銷商退貨導(dǎo)致業(yè)績下滑，累計存貨據(jù)稱5000萬支左右。但其后中恒集團竭力重建自身的銷售渠道，將影響降到最低。2012年一季度銷售已經(jīng)逐漸恢復(fù)正常，二季度初基本消化去年銷售退回的存貨，三季度單季銷售3852萬支，前三季度共銷售1.03億支，僅較上年全年的1.1億支略低，預(yù)計全年實現(xiàn)1.5億支目標是大概率事件。血栓通是國家基本藥物，銷售受到各地招標情況的影響，各地政府的公關(guān)工作是影響公司業(yè)績的重要因素。

2012年，中恒集團學(xué)術(shù)推廣力度呈加大趨勢。血栓通終端目前已覆蓋超過5000家醫(yī)院，公司大力開展“專家回公司”學(xué)術(shù)推廣活動，由原來的偏重中醫(yī)向心腦血管西醫(yī)科室、糖尿病等多適應(yīng)癥、中老年預(yù)防保健功效開發(fā)。針對單一產(chǎn)品風險，中恒集團正與科研院所合作產(chǎn)品研發(fā)，有望建立新產(chǎn)品儲備梯隊。公司營銷模式亦在積極轉(zhuǎn)變之中，2012年中期高開票比例在6%。

[點評] 中恒集團以血栓通為主的制藥業(yè)務(wù)發(fā)展方向逐漸明確，逐步剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)之后，更專注于制藥主業(yè)發(fā)展。公司管理和經(jīng)營亦趨穩(wěn)健，業(yè)績明顯改善，市場信心有望隨著業(yè)績改善和大股東及高管增持而恢復(fù)。

未來有望通過收購和合作研發(fā)以補充制藥業(yè)務(wù)產(chǎn)品線，2013年制藥業(yè)務(wù)的機會或來自公司營銷網(wǎng)絡(luò)、隊伍整合進度和健全程度、血栓通之前未進招標省份的補標進展、基藥市場的開拓情況。從中短期看，血栓通尤其在二級醫(yī)院，仍具備較大的市場空間。

新藥研發(fā)方面中恒集團未來將主要走對外合作路線，向外部研究機構(gòu)或企業(yè)積極尋求有市場前景的品種，進行臨床前和臨床研究。相信公司能藉此發(fā)展自身的研發(fā)體系，在未來數(shù)年內(nèi)改變公司目前單一品種占比過大的局面。 

東阿阿膠：提價釋能踞龍頭

[年度表現(xiàn)] 提價，無疑是2012年東阿阿膠重要的關(guān)鍵詞。

1月5日，東阿阿膠發(fā)布公告稱，復(fù)方阿膠漿價格上調(diào)不超過30%，同時阿膠塊上調(diào)10%，至每斤530元；2012年4月，阿膠塊零售價從每斤750元上調(diào)至835元。

大幅提價隨之而來的是原有消費者的部分流失和新消費者的重建。為了消化阿膠塊提價以來累積的渠道和終端庫存，公司從5～8月份進行控貨，渠道庫存消化較為徹底，9月份公司恢復(fù)供貨，同時公司加大對部分終端促銷，銷售增長較快，提價影響基本消除。

2012年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.61億元，同比下降0.11%；實現(xiàn)凈利潤7.39億元，同比增長20.54%。其中三季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.12億元，同比增長22.16%；凈利潤2.73億元，同比增長66.98%。

在四季度滋補旺季來臨之際，東阿阿膠再次上調(diào)復(fù)方阿膠漿的價格。12月6日起，有糖復(fù)方阿膠漿出廠價從每盒27.5元調(diào)高到30.3元，漲幅10%，零售價從36元調(diào)升到42元，上調(diào)17%；無糖阿膠漿出廠價也上調(diào)10%，從每盒29.56元調(diào)整為32.5元，零售價從40元調(diào)整到46.8元。

[點評] 阿膠塊銷售能夠在短期內(nèi)快速恢復(fù)，顯示渠道經(jīng)銷商和終端消費者對公司產(chǎn)品和品牌的認可，東阿阿膠對渠道和終端的營銷掌控能力也進一步增強。受基藥以及學(xué)術(shù)推廣支持，2012年東阿阿膠阿膠漿銷售增速將超過25%，目前處于滿負荷生產(chǎn)。隨著2013年下半年產(chǎn)業(yè)園技改項目達產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸將有效緩解。

目前東阿阿膠正以強勁品牌力、產(chǎn)品力、資源和渠道控制力霸占高端領(lǐng)域，同時依靠產(chǎn)品價值提升推動業(yè)績快速增長，預(yù)計隨著消費能力不斷提升，未來品牌、品質(zhì)以及售后服務(wù)能力提升將成為阿膠產(chǎn)品價值提升的重要保證。分析師普遍看好東阿阿膠高端品牌戰(zhàn)略，以及未來阿膠系列產(chǎn)品的多元化步伐。相信未來公司策略將更為穩(wěn)健，提價幅度將趨向緩和；配合多種營銷手段穩(wěn)定終端，從媒體廣告、活動宣傳、深度體驗等營銷策略逐步提升東阿阿膠的高端品牌定位，穩(wěn)固和擴大消費人群。

云南白藥：藥品大健康比翼飛

[年度表現(xiàn)] 云南白藥2012年穩(wěn)步實施以產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)的“新白藥、大健康”發(fā)展戰(zhàn)略，基本實現(xiàn)藥品、健康品、透皮、急救包、醫(yī)藥流通等業(yè)務(wù)齊頭并進。

2012年前三季度公司實現(xiàn)收入95.4億元，同比增長23%；實現(xiàn)凈利潤11.2億元，同比增長31%，每股收益1.62元。三季度單季實現(xiàn)收入34.6億元，同比增長30%；實現(xiàn)凈利潤4.0億元，同比增長35%。

細分到產(chǎn)品，白藥系列收入增長近15%，普藥增長超過30%，白藥膏和白藥牙膏增速均超過30%，洗發(fā)水養(yǎng)元清預(yù)計實現(xiàn)收入近5000萬元。三季度單季白藥系列、白藥膏和養(yǎng)元清增長均加速，預(yù)計2012年全年白藥牙膏銷售規(guī)模將近20億元，白藥膏和氣霧劑銷售規(guī)模將達10億元。

公司在2012年11月收購云南省藥物研究所補齊短板，可解決云南白藥與云南省藥物研究所之間的同業(yè)競爭問題。

[點評] 云南白藥依照戰(zhàn)略需求將透皮與藥品兩個事業(yè)部予以合并，健康事業(yè)部幾乎獨立運營。藥品和透皮業(yè)務(wù)整合之后，2012年前三季度效果明顯。目前藥品事業(yè)部下轄“中央型藥品、透皮產(chǎn)品、普藥產(chǎn)品”3個細分部分，也顯示搬遷后大力發(fā)展普藥，特別是其中的特色產(chǎn)品的意圖。分析人士指出，搬遷至呈貢新廠區(qū)之后，生產(chǎn)、管理效率得以進一步提升，能部分抵消折舊等成本和費用的上升。

收購云南省藥物研究所的舉措，對云南白藥藥品發(fā)展具有戰(zhàn)略意義：研究所科研條件和研發(fā)水平均處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，且頗具云南特有植物藥特色，收購可大大提升公司藥品和功能性消費品的研發(fā)實力。同時，云南白藥可利用其管理營銷團隊和完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，將研發(fā)新品順利與市場對接。 

眾生藥業(yè)：經(jīng)營轉(zhuǎn)好產(chǎn)能釋放

[年度表現(xiàn)] 眾生藥業(yè)自上市以來，渠道建設(shè)穩(wěn)步推進，省外銷售占比持續(xù)提升，復(fù)合增速超過48%，逐漸從地區(qū)性龍頭企業(yè)成長為全國性企業(yè)。

盡管2012年4、5月份膠囊事件對公司占總收入50%的復(fù)方血栓通膠囊的銷售帶來一定影響，作為眾生藥業(yè)省外銷售的主打產(chǎn)品，復(fù)方血栓通膠囊上半年省外銷售收入僅同比增長18.2%，遠低于去年全年37.8%的增速，但下半年銷售逐漸恢復(fù)正常。6月主要產(chǎn)品的技術(shù)改造項目通過新版GMP認證，可有效緩解產(chǎn)能瓶頸。

1～9月，公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入6.50億元，同比增長16.88%；歸屬上市公司股東的凈利潤1.32億元，較去年同期增長15.25%?？鄢习肽陿I(yè)績的影響，公司7～9月銷售收入和歸屬上市公司股東的凈利潤分別為2.33億元和4814萬元，分別較去年同期增長18.98%和24.48%。

為了拓展生產(chǎn)范圍，眾生藥業(yè)8月與廣東八達制藥簽署了相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，資產(chǎn)直接交易金額為人民幣1800萬元，未來12年以銷售提成方式支付最低金額為人民幣3080萬元；將以異地改建車間的方式，使用自有資金不超過人民幣6000萬元在公司所在園區(qū)投資興建凍干粉針制劑車間。此外，公司8月通過議案，將引進“腫瘤和糖尿病創(chuàng)新藥物研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化團隊”，并申請專項資金資助4500萬元，項目配套資金9000萬元。

[點評] 產(chǎn)能不足一直是困擾眾生藥業(yè)發(fā)展的主要因素，上市募投項目也是志在解決三大核心產(chǎn)品的產(chǎn)能瓶頸問題。上半年，公司完成了三大產(chǎn)品改造項目的建設(shè)，并順利通過新版GMP認證，隨著該項目的逐步達產(chǎn)，公司主導(dǎo)產(chǎn)品有望實現(xiàn)放量增長。主導(dǎo)產(chǎn)品復(fù)方血栓通膠囊的全國化發(fā)展，增長將持續(xù)來自于醫(yī)院終端的進一步覆蓋以及單家醫(yī)院終端的放量。

購買八達制藥的凍干粉針制劑生產(chǎn)線，則有助于公司未來引進更多的粉針產(chǎn)品，進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)從口服制劑向注射劑領(lǐng)域的延伸。憑借其成熟的營銷渠道，新產(chǎn)品銷售將有所突破。

 康美藥業(yè)：投資項目開始收獲

[年度表現(xiàn)] 康美藥業(yè)一直積極融資，將融資所得投入數(shù)十個項目中，以大力拓展中醫(yī)藥行業(yè)上下游業(yè)務(wù)，相繼在四川、吉林、北京、上海、安徽等地新設(shè)或收購了12家子公司，投資包括中藥物流配送中心、康美中醫(yī)院工程、康美（北京）藥業(yè)有限公司中藥生產(chǎn)基地、成都康美中藥飲片生產(chǎn)基地工程、深圳辦公樓工程、吉林人參產(chǎn)業(yè)園基地、亳州華佗國際中藥城、四川閬中中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)項目、安徽亳州中藥飲片和保健食品規(guī)范化等生產(chǎn)項目、普寧中藥材專業(yè)市場、安國中藥材現(xiàn)貨交易平臺項目等。

這些項目陸續(xù)進入豐收期，有業(yè)績進帳。2012年前三季度實現(xiàn)收入79億元，同比增長85%，凈利潤10億元，同比增長57%。利潤增速低于收入增速，主要是因為中藥材流通業(yè)務(wù)收入繼續(xù)快速擴大，低毛利的藥材占比提高。

[點評] 康美藥業(yè)發(fā)揮強大的融資能力，直接耗資十數(shù)億元投入數(shù)十個中藥產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)項目，但巨額投資未帶來效益的情況下，備受質(zhì)疑。不過，經(jīng)過近一年時間的醞釀，各項投資項目已開始貢獻業(yè)績，如吉林人參基地等，這些產(chǎn)業(yè)項目投資，也夯實了康美藥業(yè)中藥材領(lǐng)先的基礎(chǔ)。

從中長期看，中藥材、中藥飲片、中藥材健康品都有巨大的成長空間。雖然目前市場集中關(guān)注公司中藥材流通業(yè)務(wù)和藥材價格波動，但其在藥材價格上有很強的定價能力，且已經(jīng)建成全產(chǎn)業(yè)鏈模式。未來一年隨著系列項目的投資啟動，上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化所帶來的市場發(fā)展?jié)摿⑨尫懦鰜?，康美藥業(yè)被看做是不可多得的戰(zhàn)略性投資標的。 

馬應(yīng)龍：醫(yī)療藥妝雙挖潛

[年度表現(xiàn)] 馬應(yīng)龍已經(jīng)發(fā)展形成“以肛腸治痔類藥品生產(chǎn)為核心、肛腸醫(yī)院、藥妝、藥品批發(fā)零售等業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展”的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局。

公司前三季度營收11.05億元，同比增長7.02%；凈利潤1.45億元，同比增長8.22%。其在治痔藥市場具有明顯領(lǐng)先優(yōu)勢，核心產(chǎn)品馬應(yīng)龍痔瘡膏/栓在同類產(chǎn)品中市場占有率長期穩(wěn)居第一，前三季度治痔藥收入穩(wěn)健增長約17%。肛腸連鎖醫(yī)院呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，前三季度現(xiàn)有的5家醫(yī)院業(yè)務(wù)收入增長約60%。在發(fā)展連鎖醫(yī)院方面，其注重維護品牌形象，著眼于長期發(fā)展，業(yè)務(wù)發(fā)展和對外擴張謹慎，但同時也影響了發(fā)展速度。

藥妝業(yè)務(wù)進行了戰(zhàn)略調(diào)整，馬應(yīng)龍擱置了具有推廣障礙的“八寶”品牌，轉(zhuǎn)而推動新品牌“瞳話”。2012年8月上市的新品牌“瞳話”主攻專營店和商超，預(yù)計藥妝業(yè)務(wù)全年可實現(xiàn)5000萬元左右收入。不過，由于品牌宣傳階段需要大規(guī)模的廣告投入，“瞳話”的盈虧平衡周期在3～5年，短期內(nèi)難有利潤貢獻。

[點評] 馬應(yīng)龍醫(yī)藥工業(yè)（主要是治痔類）保持了穩(wěn)健的增長態(tài)勢，二線處方藥上量較快，二代納米化產(chǎn)品即將進入臨床III期，未來上市后有望打開價格空間，預(yù)計醫(yī)藥工業(yè)未來3～5年仍可保持20%左右的穩(wěn)定增速，持續(xù)為公司貢獻主要利潤。

其肛腸專科醫(yī)院運營模式基本成熟，專家資源豐富，品牌效應(yīng)強，在該領(lǐng)域的擴張風險較小，預(yù)估“十二五”期間將有多家醫(yī)院陸續(xù)投入運營，加上現(xiàn)有成熟醫(yī)院，未來將大幅提升公司競爭力和業(yè)績。

藥妝新品牌“瞳話”聘請了專業(yè)人士運作，在品牌設(shè)計、品類規(guī)劃、營銷團隊構(gòu)建、終端推廣戰(zhàn)略等方面均得到有針對性的專業(yè)性改造，在新的營銷通路上做出嘗試，雙品牌策略值得期待，未來只待最終的市場檢驗。

尖峰集團：夯實醫(yī)藥核心

[年度表現(xiàn)] 經(jīng)過近些年的產(chǎn)業(yè)整合之后，尖峰集團逐漸成為投資控股型公司，形成了以醫(yī)藥、水泥等為核心的股權(quán)投資業(yè)務(wù)。從2012年中期概況來看，尖峰集團醫(yī)藥占比仍較2011年度有所提升。公司各種劑型共18條生產(chǎn)線都通過了GMP認證，前期投入市場的新藥已成為主要創(chuàng)利品種，并持有天士力集團20.76%的股權(quán)。

限抗令對尖峰藥業(yè)目前的拳頭產(chǎn)品頭孢甲肟的銷售帶來較大沖擊。為應(yīng)對沖擊，尖峰藥業(yè)進一步調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)，對現(xiàn)有非抗生素品種進行分類培育，提高對門冬氨酸氨氯地平、愈風寧心滴丸、鹽酸帕羅西汀、玻璃酸鈉滴眼液等非抗生素產(chǎn)品的銷售激勵力度；同時做好招投標工作，確保非抗生素品種在更多的地區(qū)和省份中標；爭取有更多的非抗生素品種進入各級醫(yī)保目錄。同時，積極做好保健品上市的各項準備工作。

2011年公司投資47969萬元建設(shè)的金西基地項目，土地、環(huán)評、設(shè)計、三通一平等前期工作正在緊張進行。尖峰藥業(yè)保健品車間正進行設(shè)備的調(diào)試和生產(chǎn)工藝的優(yōu)化調(diào)整，爭取早日申報認證。

尖峰藥業(yè)表示，正在積極尋找有合作需求又符合公司發(fā)展方向的制藥企業(yè)，參與兼并、重組或以其他方式進行合作，以實現(xiàn)快速發(fā)展。

[點評] 尖峰藥業(yè)的金西基地項目預(yù)計2013年建成，有望形成年產(chǎn)35噸頭孢類、抗腫瘤藥類等原料生產(chǎn)線和2億支各類粉針生產(chǎn)線。綜合公司所擁有的格列齊特片、注射用頭孢呋辛鈉等8個品種13個新藥及增加規(guī)格的生產(chǎn)批文來看，潛力頗大。除了繼續(xù)加大創(chuàng)利產(chǎn)品的市場開拓之外，尖峰還將開發(fā)新化學(xué)藥，并向保健品市場拓展，實現(xiàn)多元化發(fā)展。 

益佰制藥：重磅藥進入放量期

[年度表現(xiàn)] 益佰制藥同樣受到膠囊亊件影響，其半年報顯示膠囊劑產(chǎn)品的銷售低于預(yù)期，復(fù)方斑蝥膠囊銷售收入下滑10%以上，OTC銷售收入同比增長僅為2.43%。從三季報看，膠囊事件的影響逐步消退，斑蝥膠囊同比下滑已經(jīng)收窄到小于5%，OTC產(chǎn)品增長10%左右。

前三季度，公司收入15.97億元，同比增加14.19%，歸屬母公司凈利潤2.06億元，同比增加18.69%。考慮到上半年公司股權(quán)激勵費用約900萬元，若剔除其影響，公司凈利潤實際增速在20%以上。

處方藥依然是公司利潤最大的貢獻者，艾迪銀杏達莫等主打品種增長穩(wěn)定，預(yù)計2012年處方藥合計增速維持在20%左右。公司最具看點的品種洛鉑已經(jīng)進入放量期，預(yù)計該品種增速有望達80%以上，隨著在公司業(yè)務(wù)中占比增加，對業(yè)績推動將愈發(fā)明顯。

[點評] 益佰制藥的銷售能力是有目共睹的，曾成功培育出艾迪注射液、銀杏達莫注射液等多個重磅品種。目前公司傳統(tǒng)品種多已進入成熟期，同比增速已逐步回落；公司業(yè)績增長將依賴于新品種的導(dǎo)入速度與培育進度。

分析人士預(yù)估未來2～3年洛鉑銷售額將持續(xù)放量，逐步成長為重磅腫瘤治療品種；公司潛在品種米槁心樂滴丸一旦順利獲批，將有望成為支撐公司業(yè)績增長的又一重磅品種。 

恒瑞醫(yī)藥：“下沉”以量補價

[年度表現(xiàn)] 恒瑞醫(yī)藥作為國內(nèi)抗腫瘤藥物的龍頭企業(yè)，非腫瘤業(yè)務(wù)也在迅速開拓。2012年前三季度業(yè)績增長主要來源于手術(shù)用藥迅速做大，以及低基數(shù)的電解質(zhì)輸液、造影劑高速增長。

腫瘤藥現(xiàn)有品種受到抗腫瘤藥降價影響，多西他賽和奧沙利鉑最高零售價分別降價26.8%和38.4%。為此，公司逐步將老產(chǎn)品多西他賽和奧沙利鉑的銷售“西進”和“下沉”，爭取以量補價。同時，通過新產(chǎn)品的放量和推出創(chuàng)新藥應(yīng)對老產(chǎn)品的增速下滑，目前創(chuàng)新藥阿帕替尼肺癌適應(yīng)癥已經(jīng)完成Ⅲ期臨床，胃癌進入Ⅲ期臨床?？鼓[瘤新藥S1為一線用藥，預(yù)期增量也將比較突出。

恒瑞醫(yī)藥的制劑出口亦不負眾望，伊利替康注射液通過FDA認證于2012年4月銷往美國，實現(xiàn)國產(chǎn)注射劑規(guī)范市場零的突破，后續(xù)還有多西他賽濃縮注射液、七氟烷吸入劑、奧沙利鉑注射液等多個品種申報ANDA；奧沙利鉑注射液在三季度獲歐盟銷售，成為國內(nèi)第一家通過歐盟注射劑認證企業(yè)。

公司前三季度實現(xiàn)收入40.39億元，同比增長21.70%；歸屬于母公司所有者凈利潤8.04億元，同比增長19.74%。其中三季度單季實現(xiàn)收入14.29億元，同比增長23.98%，一二季度增速分別為19.66%和 21.30%，增速逐季提高。

[點評] 由于通過歐美認證有利于在國內(nèi)招標中獲得單獨定價的政策支持，恒瑞醫(yī)藥有望利用產(chǎn)品的質(zhì)量優(yōu)勢，積極推進規(guī)范市場的認證，通過差異定價，在招標環(huán)節(jié)維持產(chǎn)品價格。同時,由于近2～3年公司創(chuàng)新藥研發(fā)投入維持高位，占營收比重接近9%，考慮到創(chuàng)新藥的市場推廣培育和招標時間，創(chuàng)新藥有望在2013年后步入收獲期。

國藥控股：內(nèi)部整合降費提效

[年度表現(xiàn)] 與2012年醫(yī)藥商業(yè)并購放緩的主旋律相同，擁有國內(nèi)最大分銷網(wǎng)絡(luò)的國藥收購行動也有所減慢。公司前三季度收入1009.9億元，同比增長33.5%，經(jīng)營利潤、稅前利潤和股東凈利潤分別同比增長36.7%、20.5%和18.4%，其中凈利潤增速低于收入的主要原因仍然是財務(wù)費用率較高。2012年前三季度國藥控股銷售收入的同比增長率分別為47.37%、31.05%和24.31%，收入增速較二季度繼續(xù)放緩；凈利潤同比增長率分別為14.20%、29.77%和12.45%。

但是，第三季度財務(wù)費用率環(huán)比下降，現(xiàn)金流維持較好狀況。國藥2011年一直維持負現(xiàn)金流，但2012年上半年扭轉(zhuǎn)為5.16億元正現(xiàn)金流，前三季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流入6.7億元（去年同期是凈流出52.4億元），經(jīng)營現(xiàn)金狀況同比改善。從單季度看，第三季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流入1.5億元，不到上半年5.2億元的一半，但相比去年仍然是較好水平。

[點評] 從三季度的數(shù)據(jù)來看，醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)的整體增速略有下滑，但仍然保持在20%以上的水平，預(yù)計這種增長速度會繼續(xù)保持。分析人士認為，盡管分銷業(yè)務(wù)的收入占比較高，但盈利能力即業(yè)務(wù)的毛利率偏低，因此若要保持公司業(yè)績持續(xù)高增長，還需要管理升級的配合，通過管理效率和運營效率的提高控制費用，從而提高毛利率，這也是公司利潤增速高于營業(yè)收入增速的原因。

在并購放緩的情況下，公司增長動力有望通過內(nèi)部整合提效實現(xiàn)——降低兩項費用率，促使規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。國藥基本完成全國布局，在代理其他公司藥品時具有優(yōu)勢，未來毛利率有望維持較好水平。