東興證券于2013年1月12日在北京舉行東興證券2013年投資策略會，本次會議的主題為“水落石出”。和訊股票作為獨家財經(jīng)媒體在現(xiàn)場圖文直播。東興證券醫(yī)藥行業(yè)研究員陳恒做了題為“不一樣的道路一樣的輝煌前景”的精彩演講。

東興證券醫(yī)藥行業(yè)研究員陳恒

陳恒研究員從醫(yī)療、產(chǎn)品研發(fā)、藥品生產(chǎn)三個角度對產(chǎn)業(yè)鏈進行了梳理和估值評估。在談到股民特別關(guān)注的醫(yī)藥個股時，他從公司獨特性、有效性、穩(wěn)定性、拓展性、可替代性五個角度進行了分析，隨后重點推薦了4只股票，分別是：人福醫(yī)藥、達安基因、華邦制藥和千金藥業(yè)。

以下為文字實錄：

陳恒：衷心感謝大家！第一，坐在這兒的都是好同志，我們家也有炒股票的，歷來不聽我講，只聽我說三個數(shù)字，第一代碼，第二是買入的價格，第三是賣出的價格。所以非常感謝大家聽我講這些方法的內(nèi)容；第二，大家知道最近甲流很厲害，北京已經(jīng)因為這個死了兩個人，所以換一個角度講，大家其實是冒著生命危險過來的。

醫(yī)藥是一個非常好的行業(yè)，不管從基本面角度，這幾年投資市場表現(xiàn)來看，醫(yī)藥股連續(xù)跑贏大盤，本來大家覺得連續(xù)四年跑贏大盤，第五年可能需要調(diào)一調(diào)，但2012年醫(yī)藥仍然跑贏大盤，并且取得了絕對收益。也許大家覺得2013年應(yīng)該調(diào)了，但從目前的跡象來看不太可能，并且今年的利好和政策壓力相對會好于前些年。雖然醫(yī)藥行業(yè)是向上的，但醫(yī)藥分化是很厲害的，所以大家要學(xué)一些方法，怎么看和選醫(yī)藥股，而不僅僅盯著幾只票，因為現(xiàn)在市場變化非常大，一有風(fēng)吹草動，有的票大起大落都有可能，所以大家應(yīng)該掌握一些方法，從而立于不敗之地。

我想從甲流引進今天的投資策略，甲流現(xiàn)在不是第一次發(fā)生，有非典和其他甲流，醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)非常好，尤其是帶有生物兩個字，現(xiàn)在很多新股里帶有生物兩個字的發(fā)行都非常好，市場會給生物醫(yī)藥比較高的估值。今天我的策略是講，哪些公司能得到比較好的估值，哪些公司是偽收入。

甲流類似的消息一出來，肯定會有很多公司連續(xù)封榜，大家這時候要睜開眼睛看，這樣的風(fēng)險我們建議不要去看，我們關(guān)注的是由疾病帶來的投資機會，這是真正讓大家得到長期收益的股票。

目前醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈從最上游到最下游A股公司里基本都有覆蓋，但在產(chǎn)業(yè)鏈不同的一端享受到的估值是完全不一樣的。同樣是做化學(xué)要，為什么恒瑞長期估值到不了30倍以下，而有的公司到10倍也沒有人買？這個公司所處產(chǎn)業(yè)里的龍頭位置和后面的二三級公司位置不一樣，所以不一樣的位置從而能享受到不一樣的估值。

為什么會產(chǎn)生估值的不一樣？為什么市場會給某一些公司高估值，長期角度來說，這是因為公司儲備品種所決定的，如果它的品種好，能夠成為一個重磅炸彈的藥物它享受的估值就高，哪怕它這一兩年的盈利并不好。大家有時候已經(jīng)覺得估值已經(jīng)那么高，現(xiàn)在應(yīng)該賣嗎？還要追嗎？要追？因為儲備品種好，大家看好，因為炒股炒的就是預(yù)期。

品種為王，什么才是好品種？從五個角度分析：獨特性、有效性、穩(wěn)定性、拓展性、可替代性。有一些品牌會往大消費發(fā)展，有些適合做臨床?？扑?，有不同的道路，但三百六十行行行出狀元，未來發(fā)展前景是非常美好的，畢竟中國有這么多老年人口，城鎮(zhèn)化整個醫(yī)療水平在提高，這個大的邏輯和大的方向是沒有變化的。

選股策略，根據(jù)投資者不同的偏好我們選擇了不同的組合方式。

回顧2012年。

行業(yè)累計收入增幅，大家覺得2012年需要調(diào)的時候，那時候很多基金開始砍醫(yī)藥，覺得2012年收入和利潤增速會下來，年初1月份是有下滑，但很快就上去了，因為很多醫(yī)改政策沒有真正落實下來，上有政策，下游對策，所以收入增速又上去了，并且恢復(fù)得還挺好。

我們和市場上不太一樣的觀點，大家都非?？春弥兴幾⑸鋭?，而我們恰恰相反，我們認(rèn)為中藥注射劑現(xiàn)在已經(jīng)開始進入相對減速的階段，并且減速的幅度會越來越大，對傳統(tǒng)的化學(xué)藥開始看好。數(shù)據(jù)上可以得到體現(xiàn)，2012年的策略我們是從銷售競爭到品牌競爭，我們推的是品牌，有性價比的藥，其中不太看好一些輔助類的藥，但比較看好一些制藥試劑。

（圖）處方藥指數(shù)，這是我們中期開始推的處方藥，從5、6月份開始已經(jīng)開始大幅度跑贏大盤，未來也是這樣，我們?nèi)匀豢春锰幏剿?。這是綜合指數(shù)，2012年依然跑贏大盤，而且取得了絕對收益。

股價等于每股收益×市盈率，每股收益率是個客觀的數(shù)字，它不由我們決定，由上市公司決定，發(fā)行多少股本，每年有多少凈收益就可以算出每股收益，PE相當(dāng)于市場的情緒，能給多少PE由市場決定，最后決定了股價。

這兩塊數(shù)據(jù)怎么統(tǒng)一？找到凈利率的長期增長率，如果長期增長率很看好，它的PE會上去，市盈率會上去，EPS一樣會很高，兩者乘下來，股價會上漲。最難的是對長期增長率的判斷，周期性的行業(yè)有時候高，有時候低，很難判斷，為什么在醫(yī)藥行業(yè)好判斷？因為它的品種是一定的，中國醫(yī)藥企業(yè)大部分是仿制藥，仿制出來，有個大概的人口基數(shù)和患病率，大家一算出來就可以知道新藥研發(fā)出來有多少的市場空間，這點是基本可以確定的。我們說品種為王就是這個原因。

不一樣的位置享受不一樣的估值。從原料藥到成藥，包括化學(xué)制劑、生物制品、中成藥，多福隆、千山藥機做醫(yī)藥裝備的，到后來的醫(yī)療建筑，造醫(yī)院、手術(shù)室、合家股份（音）開始做這塊，還有醫(yī)療服務(wù)的，魚躍醫(yī)療做供氧機，還有愛爾眼科治療眼睛的。除了辛巴醫(yī)療（音）、魚躍醫(yī)療早期上市，后來都是新上市的，是大家以前沒有關(guān)注到的。

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈在逐步完善，CRO有一個太和醫(yī)藥上市，CRO剛過會一家，還沒有上市，CSO還沒有上市，這是醫(yī)藥市場新類型的公司，在印度剛出來的一個公司。后面的公司享受的估值越高，在產(chǎn)業(yè)鏈里享受更高的話語權(quán)，一般甲方的話語權(quán)一般都比較大，相對醫(yī)院它是乙方，這個產(chǎn)業(yè)鏈里他是甲方，話語權(quán)更高，享受的估值比較高一些。

拿具體的龍頭公司和一般公司相比，恒瑞醫(yī)藥跌到30倍以下大家可以放心買，它反彈起來到35、36倍有可能，20%的收益是可以確定的。云南白藥和智飛生物，這是從化藥、生物藥公司的代表。估值來看，和一般企業(yè)有很大的差距，什么決定長期的增速？醫(yī)藥行業(yè)來看，品種決定了長期的增速。

為什么說品種很重要，以前一些很爛的品種也能賣得很好，這有一個前提，政策的導(dǎo)向改變了。以前是順加加成的政策，醫(yī)院進100元的藥，國家給政策，你能夠給115元賣出去，加價15%，這15億元就是醫(yī)院的利潤?，F(xiàn)在不行了，這個導(dǎo)向下，醫(yī)院追求的是高進價，高診療費用，價格定得更高，醫(yī)院相對更好?，F(xiàn)在國家不允許，所以取消以藥養(yǎng)醫(yī)，你出差到一個陌生的城市，剛下飛機，有很多車，有黑車、出租車，比如從首都機場到西客站不知道路程有多少，你不知道病有多厲害，醫(yī)生給開藥，這叫信息不對稱，你這時候應(yīng)該打車還是坐黑車？很多人說我當(dāng)然應(yīng)該坐正規(guī)的出租車，關(guān)健是現(xiàn)在的監(jiān)管沒那么嚴(yán)格，出租車有可能帶你繞路，這就是按項目收費，打表模式一項項收費。黑車是議價，給100元把你拉到西客站，你真給他100元，他會以最短的時間最短的路程把你帶到西客站，因為繞路對他沒有好處?，F(xiàn)在就是這種改法，原來按項目加成，住院收一道，掛號收一道，醫(yī)藥收一道，現(xiàn)在國家就給你這些補貼，你自己看著辦，這樣有一個好處，資金利用效率會加大，并且對藥品市場的影響是，好藥越來越受到追捧，這也就是為什么我們看好處方藥，因為它有效，醫(yī)生心里其實很明白，哪些是有用的，有些沒有多大的用處。還有減少輔助藥，原來大處方情況下，如果病好很久，醫(yī)生開的藥還沒有吃完。未來我們看好處方藥，中藥也有處方藥，處方藥與中藥、西藥沒多大的關(guān)系，關(guān)健是看是治療藥還是輔助類藥，大家以后想投資就看這個公司賣的是處方性藥，治療性的藥物，還是輔助性的藥，可吃可不吃。原來的藥因為吃不死人，醫(yī)生可以多開?，F(xiàn)在就不行了。

這樣的大前提下我們看好品種，品種怎么選擇？

1、品種的獨特性。這相對更加專業(yè)一些，因為需要看化學(xué)結(jié)構(gòu)是否獨特，這點大家可以基本忽略。

2、臨床效果是否有效，有些是新藥，但其實出來沒有多大的效果。

3、穩(wěn)定性，它的核心路徑是不是穩(wěn)定的，收益率是不是穩(wěn)定的。

4、品種的拓展性，適應(yīng)癥的拓展未來空間是否很大，這具有偶然性，很典型的是偉哥，原來作為心血管病的治療，后人認(rèn)為吃了之后ED改善了，醫(yī)生就進行ED治療。

5、品種的可替代性。不光看衍生物的特色，頭孢有很多，如果替代物很多，頭孢的發(fā)明有效性就不大了。有一個新藥利卡?。ㄒ簦A神公司提供的，但現(xiàn)在大家不放心，因為它有放射性要素，它運到北京，因為有放射性，要48小時內(nèi)用完，必須通過國航，它需要有隔離手術(shù)室，一般醫(yī)院做不到，所以這有一定的難度?；颊哒J(rèn)為最方便接受的是口服用藥，然后是針劑，還有胰島素，現(xiàn)在大部分用針打，口服胰島素有很多年，但沒有針打的效果好。

策略。

企業(yè)特性不一樣，我們認(rèn)為，未來的醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展會有四條道路，一是產(chǎn)品拓展，二是渠道拓展，三是品質(zhì)拓展，四是網(wǎng)絡(luò)拓展。如果我一年只賺百份之十幾，穩(wěn)健型的就配十幾只就OK了，激進的，如果虧10%我扛得住，虧20%我扛得住，那就兩個拼一下（圖所示），我們看好的有華邦藥業(yè)、千金藥業(yè)等。在我的報告里有詳細的闡述，由于時間原因我就不詳細說了。