昨天上午，北京霧霾漸散，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）正式揭牌。證監(jiān)會副主席姚剛和北京市常務副市長李士祥出席并做了簡短的講話，整個儀式?jīng)]有鮮花更沒有鑼鼓喧天，持續(xù)不到半個小時。低調(diào)揭牌的“新三板”事實上在去年9月已經(jīng)從“中關村園區(qū)股份轉(zhuǎn)讓試點”升級為全國性場外市場，它將成為我國多層次資本市場中與創(chuàng)業(yè)板相銜接的底層架構。

　　由于沒有走完全部程序，“新三板”業(yè)務規(guī)則沒有在昨天公布。接近監(jiān)管層的人士告訴《第一財經(jīng)日報》：“應該就是最近，不會拖太久。”但無論如何，在過去幾個月，“新三板”完成了一系列架構和制度性變革。特別值得一提的是，負責“新三板”運營的“全國小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司”（下稱“股份轉(zhuǎn)讓公司”）是一個公司制企業(yè)，與滬深股票交易所的會員制完全不同。這也意味著“新三板”將引入市場化的公司治理機制，為將來的交易場所兼并收購提供必要的條件。

　　對于股份轉(zhuǎn)讓公司而言，增強“新三板”的吸引力、流動性和融資能力，將是其正式運作之后的第一要務。這家獨享政策優(yōu)惠的全國性市場，事實上一直面臨著區(qū)域市場（OTC)的競爭。

　　制度性升級

　　從2006年中關村試點推出，到2012年底，“新三板”總共掛牌200家公司。在去年9月擴大試點之前，“新三板”掛牌公司全部來自于北京中關村的“一區(qū)四園”。擴大試點之后，來自天津、上海和武漢三地國家級科技園區(qū)的企業(yè)也開始進入“新三板”掛牌。

　　一家典型的“新三板”公司，股東人數(shù)二三十人上下，每年的凈利潤四五百萬，并且極不穩(wěn)定。這些企業(yè)與當前創(chuàng)業(yè)板IPO排隊在審企業(yè)有著相當大的距離。后者的實際年凈利潤門檻已經(jīng)在四五千萬以上。

　　由于規(guī)模小、社會股東少，“新三板”的交易一直很不活躍。加上2007年之后取消個人投資者入場的資格，“新三板”的流動性顯得更為凋敝。

　　2012年全年，“新三板”掛牌公司僅成交638筆，涉及1.456億股，年換手率不到2%。這個換手率不及當前上證所主板兩三個交易日的水平。

　　但一些業(yè)內(nèi)人士認為，場外市場交易不活躍正符合這個市場的屬性。“初創(chuàng)期企業(yè)的股權主要在創(chuàng)始股東手里，他們通常是不傾向于過早出讓股權的，除非是新發(fā)股份，否則很難引入新的社會股東，也就不會有活躍的交易。”一家上海券商代辦股份業(yè)務負責人對記者說。

　　另一方面，投資機構對“新三板”的認識也有一個過程。上述券商人士稱，他的團隊花了大量時間培養(yǎng)了一批機構投資者，把他們從上市前股權投資（Pre-IPO）的思路上“改造”過來，逐漸適應“新三板”主要依賴于企業(yè)成長性的盈利模式。

　　即將出臺的“新三板”業(yè)務細則將對原有制度進行全面升級，包括允許股東人數(shù)超過200人的非上市公眾公司在“新三板”公開轉(zhuǎn)讓，引入連續(xù)競價和做市商等交易制度，在投資者適當性基礎上允許個人投資者參與等。這些政策將是“新三板”作為全國性場外市場的“獨享”政策優(yōu)惠，與區(qū)域性市場拉開了明顯的制度差距。

　　然而，天津、重慶、上海三地已有的區(qū)域市場早已在全國范圍內(nèi)爭搶掛牌資源，浙江和深圳等地的類似市場也在醞釀之中。“新三板”這支“中央軍”剛剛祭旗，就面臨“地方諸侯”割據(jù)的局面。

　　區(qū)域市場的“全國野心”

　　“我們和"新三板"的關系，說白了就是CCTV和地方衛(wèi)視的關系。CCTV當然壟斷了最多的市場資源，但地方衛(wèi)視未必就沒有勝算，芒果臺不就在娛樂節(jié)目上做得風生水起么？”一家區(qū)域性市場的總經(jīng)理對記者表示。

　　在上述區(qū)域市場總經(jīng)理看來，所謂全國性和區(qū)域市場的區(qū)別，僅僅是管轄范圍的不同——全國性場外市場監(jiān)管權在中國證監(jiān)會，而區(qū)域OTC的監(jiān)管權在地方省級人民政府。此外，兩者完全是競爭關系。

　　“當前中小微企業(yè)量還是很大，"新三板"和區(qū)域市場是合作大于競爭，但本質(zhì)上還是競爭關系。這種競爭有利于場外市場發(fā)展，誰的機制好、服務能力強，就能聚集更多的企業(yè)和投資者。”上述區(qū)域市場總經(jīng)理說。

　　不過，“新三板”也有一部分功能OTC暫時不具備。首先，新三板承接了“老三板”退市公司的代辦股份轉(zhuǎn)讓功能。按照滬深交易所最新的退市政策，主板和創(chuàng)業(yè)板退市公司可以選擇到“新三板”或者區(qū)域性場外市場掛牌，但目前區(qū)域市場接納退市企業(yè)一無先例，二無系統(tǒng)支持。

　　另外，作為分流IPO“堰塞湖”的組合拳之一，“新三板”很可能具備“上市預備板”的新功能。由于“新三板”及其掛牌公司直接在證監(jiān)會的監(jiān)管之下，證監(jiān)會未來也可能對“新三板”公司提供轉(zhuǎn)板IPO的“綠色通道”，即快速審核。

　　地方衛(wèi)視的收視率要比肩CCTV不會那么容易，但一出好戲已經(jīng)開場。