種植與主業(yè)不搭邊的太子參、轉(zhuǎn)型做肥料、規(guī)劃下海賣涼茶、膠原蛋白飲料，上市以來疾馳在多元化擴(kuò)張道路上的貴州百靈一直備受質(zhì)疑。

3月1日，貴州百靈發(fā)布2012年年報(bào)顯示，公司2012年?duì)I業(yè)收入、歸屬上市公司股東凈利潤分別為13.7億元、2.22億元，較上年增長了20.13%、6.42%，未達(dá)到公司2012年年初制定的2.4億元凈利潤目標(biāo)；公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比減少90.33%，資金壓力陡增。更讓市場擔(dān)憂的是，據(jù)媒體報(bào)道，貴州百靈還將收縮耗資約4、5億元的愛透膠原蛋白飲料戰(zhàn)線。

多名醫(yī)藥行業(yè)分析人士向記者表示，貴州百靈正在為多年來的激進(jìn)擴(kuò)張戰(zhàn)略買單。“上市以來它的經(jīng)營策略欠缺考慮。中藥材成本急漲時(shí)，它選擇斥巨資種植與主業(yè)不搭邊的太子參，導(dǎo)致主業(yè)失去價(jià)格競爭力，接著又跨界豪賭進(jìn)入飲料、肥料等領(lǐng)域，推高資金缺口，目前它在深耕主業(yè)與跨界經(jīng)營之間已處于兩難境地。”

業(yè)績不佳 機(jī)構(gòu)相繼逃離

3月1日，貴州百靈發(fā)布2012年業(yè)績預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)營業(yè)總收入為13.67億元，比上年同期增長了20.13%；歸屬上市公司股東凈利潤為2.22億元，比上年同期增長6.42%，較三季報(bào)中預(yù)計(jì)的10%～30%的業(yè)績增幅大幅縮水，也低于2012年年初制定的2.4億元凈利潤目標(biāo)。

公司表示，業(yè)績未達(dá)到計(jì)劃目標(biāo)的主要原因?yàn)椋阂皇?012年公司銷售費(fèi)用較上年同期有較大幅度增加，其中銷售人員增加導(dǎo)致的工資支出增加和“愛透”膠原蛋白飲品營銷推廣費(fèi)用支出較大；二是2012年受到“毒膠囊劑”事件影響，公司膠囊類產(chǎn)品銷售未能達(dá)到預(yù)期增幅，銀丹心腦通軟膠囊增速下滑，金感膠囊、咳速停膠囊、骨力膠囊等品種銷售出現(xiàn)負(fù)增長。

從數(shù)據(jù)來看，2012年公司銷售費(fèi)用3.54億元，同比增長35.17%，管理費(fèi)用也較上年增長29.71%，至9324.70萬元；同時(shí)，研發(fā)投入的金額也從2011年的319.93萬元翻倍至633.27萬元。招商證券在研究報(bào)告中指出，去年四季度單季的收入、凈利潤增速為22.5%、1.1%，凈利潤增速大大低于收入增速主要受累于銷售費(fèi)用大幅增加。

盡管業(yè)績尚在增長，但貴州百靈去年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額僅為1952萬元，較上年同期的2.02億元減少了90.33%.財(cái)稅專家馬靖昊表示，經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅下降，說明公司產(chǎn)品可能銷售不大樂觀。對此貴州百靈在年報(bào)中解釋道，這是由于2012年應(yīng)收票據(jù)、存貨有所增長，應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款有所減少，再加上應(yīng)交稅費(fèi)支付較多所致。

業(yè)績不佳，機(jī)構(gòu)投資者紛紛拋棄貴州百靈。從流通股東情況來看，在2012年三季度大多數(shù)機(jī)構(gòu)減倉退出十大流通股東后，機(jī)構(gòu)減持的步伐仍未停止。如原第一大流通股東博時(shí)精選股票基金自去年三季度減持188.82萬股后，四季度繼續(xù)減持400萬股，截至去年年底的持股數(shù)為400萬股；三季度中的私募豐收十五號、南方中證500指數(shù)則完全在前十大流通股東名單中消失。目前貴州百靈的前十大流通股東中僅余兩家機(jī)構(gòu)。

跨界撈錢 資金壓力凸顯

一位分析師認(rèn)為，年報(bào)中的種種跡象都表明，貴州百靈產(chǎn)品銷售已經(jīng)疲軟，“多領(lǐng)域跨界讓它有點(diǎn)不堪重負(fù)”。

2012年11月，貴州百靈宣布收購長期從事生物肥生產(chǎn)的貴州金圣方肥料，打算投資1998.8萬元建設(shè)年產(chǎn)2萬噸的中藥渣綜合利用生產(chǎn)生物有機(jī)肥示范項(xiàng)目，生產(chǎn)線將于2013年10月試運(yùn)行。

涉足生物肥料領(lǐng)域，僅是貴州百靈“大健康”協(xié)奏曲中的一個小音符。在此之前的2012年8月，公司公告稱利用超募資金3.95億元建立膠原蛋白飲料基地，達(dá)成年產(chǎn)飲料約1334萬箱（20000萬瓶），其中愛透飲料項(xiàng)目則是該協(xié)奏曲中的排頭兵，并計(jì)劃進(jìn)而延伸至化妝品保健品領(lǐng)域。

公開資料顯示，為了宣傳“愛透”產(chǎn)品，貴州百靈方面不惜動用千萬級代言費(fèi)聘請章子怡前往阿拉斯加拍攝廣告片，并砸錢在央視、“中國好聲音”等欄目投放廣告，再加上各類渠道網(wǎng)點(diǎn)的鋪貨費(fèi)。據(jù)媒體此前引用消息人士的說法，貴州百靈在“愛透”項(xiàng)目上的花費(fèi)至少約為4、5億元。

不過頗令貴州百靈傷神的是，“愛透”一上市不僅被質(zhì)疑虛假宣傳，市場銷售情況也不盡如人意。重慶三峽廣場的屈臣氏“愛透”貨源充足，少有人購買；在天貓愛透官方旗艦店里，售價(jià)248元的愛透膠原蛋白飲料（經(jīng)典組方）15支裝×2箱，月成交量只有1件。

在2012年年報(bào)中，貴州百靈并未對“愛透”項(xiàng)目透露太多細(xì)節(jié)，但在超募資金投向中可以看到，公司膠原蛋白生產(chǎn)線募集資金承諾投資總額3.95億元，已投入7500萬元，項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2014年9月30日。已投入的7500萬元為預(yù)付土地購置款。

為了解愛透產(chǎn)品的具體情況，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者于3月1日就曾致電貴州百靈董秘辦，并將采訪提綱發(fā)至該公司證券事務(wù)代表郵箱中，但截至發(fā)稿，尚未收到任何回復(fù)。昨日（3月3日），記者致電公司董秘牛民，其表示正處于休息日并未工作，希望記者改日聯(lián)系再進(jìn)行交流。

除了種植藥材、開發(fā)飲料外，貴州百靈的觸角覆蓋范圍還包括房地產(chǎn)、涼茶、車隊(duì)等。如有媒體報(bào)道，去年6月貴州百靈便攜手希爾頓投資10億元在貴州安順修建五星級酒店；去年10月公司曾在深交所互動易表示已研發(fā)出新的植物涼茶飲料，初步命名“火透”，今年1月公司表示，“火透”涼茶試制工作已完成；去年年末，貴州百靈宣布進(jìn)軍肥料領(lǐng)域，收購長期從事生物肥生產(chǎn)的貴州金圣方肥料，并投資1998.8萬元建設(shè)中藥渣綜合利用生產(chǎn)生物有機(jī)肥示范項(xiàng)目。

大規(guī)模的多元化經(jīng)營使得貴州百靈資金壓力日益凸顯。上市前的2009年年底，公司流動負(fù)債合計(jì)為4.45億元，到了去年年底已經(jīng)翻倍至10.9億元；盡管同期營業(yè)收入從7.3億元增加至13.68億元，但經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入則從1.25億元迅速下降至1952萬元，自身“造血”功能面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

被指失算 經(jīng)營陷入兩難

上述分析師表示，2012年業(yè)績未及預(yù)期，其實(shí)早在多年前便埋下伏筆。

2007年，貴州百靈還未上市，當(dāng)時(shí)公司有70%的收入來自咳速停糖漿、維C銀翹片、金感膠囊三大感冒藥，17%的收入來自心腦血管用藥銀丹心腦通軟膠囊。據(jù)方正證券分析師甘翔介紹，貴州百靈利用低價(jià)競爭策略，迅速擊敗對手搶得份額。2007～2009年，維C銀翹片的綜合毛利率僅為19.72%，而999感冒靈等同類產(chǎn)品的綜合毛利率則在50%，最后維C銀翹片在2009年末以6.06億元的銷售額，成功取得4.31%的市場占有率；其他幾個產(chǎn)品也均取得了較高的市場份額。

2010年6月3日，貴州百靈憑借上述主打產(chǎn)品順利登陸A股市場，同時(shí)也迎來中藥材價(jià)格上漲潮，主打產(chǎn)品原料上漲幅度高達(dá)近一倍，公司經(jīng)營面臨成本急劇上升的風(fēng)險(xiǎn)。

讓人不解的是，貴州百靈于2010年12月、2011年1月分別與三元太寶、六枝特區(qū)簽署《藥材委托種植合同》，項(xiàng)目內(nèi)容均為合作建設(shè)太子參種植示范基地，并未選擇種植旗下藥品所需的原料以節(jié)約成本。此后由于供需格局反轉(zhuǎn)，太子參價(jià)格瘋狂跳水。據(jù)年報(bào)透露，公司2012年共計(jì)銷售太子參503328公斤，銷售金額為10149.81萬元，折合每公斤202元，這與昔日太子參400元/公斤的高價(jià)已不可同日而語。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，在貴州百靈忙著種太子參時(shí)，其競爭對手太極集團(tuán)等則在原料上開展部屬，降低了成本；與此同時(shí)，貴州百靈則因成本居高不下，失去了原有的價(jià)格優(yōu)勢。

貴州百靈公告顯示，2011年4～9月期間，公司先后共投入1.27億元收購三家公司，以加大醫(yī)藥領(lǐng)域內(nèi)其他產(chǎn)品的開發(fā)，深耕主業(yè)。但再度令市場意外的是，就在貴州百靈對所收購品牌進(jìn)行整合的關(guān)鍵時(shí)期，其再次大舉進(jìn)入與主業(yè)無關(guān)的飲料、肥料行業(yè)。

多名分析人士認(rèn)為，眼下的貴州百靈已經(jīng)陷入進(jìn)退兩難的境地。2012年年報(bào)顯示，報(bào)告期公司藥品銷售額為11.29億元，同比增長13.77%，而去年的增速為24.45%；公司寄望甚切的新業(yè)務(wù)——中藥材營收雖然增長了31.19％，但成本卻增長了111.37％。

“可以說，在其具備傳統(tǒng)優(yōu)勢的主打產(chǎn)品方面，貴州百靈已經(jīng)被競爭對手甩在后面，趕上去無疑需要較大資金投入；而在‘愛透’等跨界項(xiàng)目上，如果把資源大幅轉(zhuǎn)移到保健品口服液上，由于快消品的關(guān)鍵在于產(chǎn)品力、渠道力和品牌力，這也需要花錢”。上述分析師表示。

“貴州百靈上市以來的策略是一步踏錯步步錯。”上述分析人士進(jìn)一步指出，不論未來是回歸主業(yè)還是繼續(xù)堅(jiān)持“大健康”戰(zhàn)略，對貴州百靈而言都非易事。