廣藥大漲凸顯白云山“比價優(yōu)勢”

備受市場關注的“廣藥系”整合步入最后收官階段。3月14日，白云山A宣布停牌并不再交易，正式進入現(xiàn)金選擇權派發(fā)、行權申報、行權清算交收階段。同期，廣州藥業(yè)也進行了A股異議股東收購請求權的申報工作。

但就在3月14日白云山A停牌后，作為吸收合并主體的廣州藥業(yè)股價則迎來了一輪“主升浪”，其中A股股價3月15日至25日期間大漲21.42%，同期公司H股股價漲幅也達到了14%.至于上漲誘因，有媒體報道稱廣州藥業(yè)擬用25億港元收購匯源果汁42%股權；另有分析人士則將股價大漲歸因于王老吉近期熱銷而提振了投資者信心。對此，廣州藥業(yè)相關人士昨日向記者表示，外界有關收購匯源的傳言并不屬實，雙方就此沒有進行任何接洽，而公司目前生產(chǎn)經(jīng)營也一切正常。

暫不論“因何而漲”，但投資者近期對廣州藥業(yè)的熱烈追捧，客觀上則令被吸收合并方白云山A的“比價”優(yōu)勢愈發(fā)明顯。依照“廣藥系”整合脈絡，廣藥集團將通過廣州藥業(yè)換股吸收合并白云山A，以及發(fā)行股份購買資產(chǎn)實現(xiàn)醫(yī)藥主業(yè)整體上市。其中，白云山A與廣州藥業(yè)的換股比例為1：0.95，即每股白云山A股份換0.95股廣州藥業(yè)的A股股份。

回看白云山A停牌前收盤價為23.27元，若投資者以該價格買入，未來按上述換股比例置換成廣州藥業(yè)對應成本約為24.49元/股，與廣州藥業(yè)3月13日收盤價26.54元相比，已顯現(xiàn)出比價優(yōu)勢。而近期隨著后者股價的再度大漲，廣州藥業(yè)最新股價與白云山A上述換股成本間的溢價幅度已進一步拉大至28.21%.

收益能否落袋尚要看廣藥“臉色”

不難發(fā)現(xiàn)，若廣州藥業(yè)股價日后繼續(xù)維持高位震蕩，前期“押注”白云山A的股東均有望通過換股獲得高額的投資浮盈。但換一角度而言，由于白云山A目前已停牌“靜待”吸收合并事宜，基于此，廣州藥業(yè)尤其是“新廣藥”上市后的股票價格將直接決定白云山A股東們盈利的有無及多寡。

據(jù)廣州藥業(yè)上述人士介紹，本次換股吸收合并仍處在加速推進過程中，但由于換股涉及滬、深兩個市場，程序略為復雜，何時能夠完成尚不確定。

另據(jù)最新公告，白云山A股東在3月22日至28日期間可將其所持上市公司股票全部或部分申報行使現(xiàn)金選擇權，但鑒于公司停牌前股價已遠高于行權價格（11.5元/股），按照常理，期間股東低價行權的可能性基本為零（同樣因市價高于行權價，廣州藥業(yè)便沒有A股異議股東申報行使收購請求權）。在此背景下，期待換股成“新廣藥”的白云山A股東最希望的則是廣州藥業(yè)未來股價繼續(xù)保持強勢，以保證其換股盈利空間。不過，因吸并最終完成時點不確定，若后期大盤下挫、廣州藥業(yè)股價隨之出現(xiàn)大幅回落，白云山A股東此番“押注”亦存在投資虧損的可能性。

回看A股市場，此前亦有多例上市公司間吸收合并的案例，如上海醫(yī)藥換股吸收合并上實醫(yī)藥和中西醫(yī)藥；鹽湖鉀肥吸收合并鹽湖集團等。而與“廣藥系”此番整合不同，前述兩個案例的吸并方、被吸并方在交易完成前均已同步停牌，且停牌前各公司股價大多達到了“換股平衡點”，標的間并不具有明顯的比價優(yōu)勢。基于此，白云山A股東能否借助本次整合完成高額套利，頗值得市場關注。