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1.51億控股天地藥業(yè) 天士力少帥被指冒進

2013-10-12 09:58 來源:中國經(jīng)營報 點擊:

核心提示:近日,天士力(600535.SH)的一次“小額”并購似乎讓資本市場有些失望。結(jié)合今年4月份天士力的一筆巨額收購,天士力一位已經(jīng)離職的管理層人士對老東家在資本市場的一系列行為也表達了擔憂。

近日,天士力(600535.SH)的一次“小額”并購似乎讓資本市場有些失望。結(jié)合今年4月份天士力的一筆巨額收購,天士力一位已經(jīng)離職的管理層人士對老東家在資本市場的一系列行為也表達了擔憂。

9月24日晚間,天士力公告稱,將出資1.51億元收購河南天地藥業(yè)股份有限公司(以下簡稱“天地藥業(yè)”)45%的股權,通過控股天地藥業(yè)引進醒腦靜注射液,豐富與補充公司心腦血管用藥產(chǎn)品線的產(chǎn)品種類。

這筆收購完成之前,天士力曾經(jīng)歷了接班人交替、眾高管離職、高溢價巨額收購大股東關聯(lián)公司等一系列吸引眼球的事件,此次控股河南天地藥業(yè)可視為天士力接班人——閆希軍之子閆凱接班以來的第二次資本秀。

撿便宜OR買雞肋?

一位熟悉內(nèi)情的天士力前高管卻并不看好這次收購,他告訴《中國經(jīng)營報》記者,醒腦靜的技術含量不高,且是一款市場容量有限的舊藥,這對于依賴高端技術、精細項目化管理的天士力來說,并不是最好的選擇。

對于天士力收購天地藥業(yè),9月25日的A股市場給予了高開低走最終2.04%的跌幅,資本市場似乎不大看好這次收購。

天地藥業(yè)前身系成立于1956年的開封市中藥制藥廠,主導產(chǎn)品有醒腦靜注射液、藿香正氣水、少林正骨精、健腦靈片、六味地黃丸、冠心蘇合丸等。其中,天地藥業(yè)的醒腦靜注射液為國家醫(yī)保乙類品種,在醫(yī)院處方中成藥市場腦科用藥市場份額排名第二,因其具有廣泛的適應癥和極小的不良反應率而具有一定的市場前景。業(yè)內(nèi)人士看來,天士力收購天地藥業(yè)就是直奔醒腦靜而來。

天地藥業(yè)主導產(chǎn)品醒腦靜主要用于腦梗治療,是心腦血管中成藥第四大品種,2012年樣本醫(yī)院銷售規(guī)模約4.6億元。目前共有三家企業(yè)擁有批文,天地藥業(yè)市占率約3%,濟民可信山禾、大理藥業(yè)分別占76%、11%.醒腦靜將進一步豐富公司腦科用藥產(chǎn)品線,公司接手后將對產(chǎn)品進行二次開發(fā)。短期內(nèi)醒腦靜銷售規(guī)模不大,今年并表后業(yè)績貢獻有限(~0.01元),未來與現(xiàn)有品種及營銷資源的協(xié)同效應值得期待,有望達到5億元銷售規(guī)模。

對于此次并購,有投資者從收購價格上分析并不貴:“收益法評估后,天地藥業(yè)的股東全部權益為3.64億元,增值率為318.91%.雖然1.5億元收購天地藥業(yè),按今年業(yè)績(天地藥業(yè)全年約3000萬元凈利)計算PE近10倍。但是考慮到醒腦靜注射液的市場以及國家嚴格控制中藥注射液的現(xiàn)狀,這個收購價格真的非常便宜值錢。雖然今年這個收購帶給天士力的收益僅僅是每股一分錢左右,但是我相信在2~3年內(nèi)就會給天士力帶來每股0.1元的收益!”

不過,一位熟悉內(nèi)情的天士力前高管卻并不看好這次收購,他告訴《中國經(jīng)營報》記者,醒腦靜的技術含量不高,且是一款市場容量有限的舊藥,這對于依賴高端技術、精細項目化管理的天士力來說,并不是最好的選擇,在他看來,天士力若對其進行組分研究,勢必會花費更長的時間和精力以及資金來進行基礎研究。此外,由于天地藥業(yè)醒腦靜所占市場份額很小,未來想要擴大市場的話,勢必要與其他兩家企業(yè)進行激烈的競爭,為此天士力還必須得為該企業(yè)增加更多的營銷投入。

現(xiàn)金流日趨緊張

天士力集團需要更多的資金來緩解集團未來的發(fā)展預期和即將到來的困境。

較之于此次并購,今年4月份的那次高溢價巨額并購或許更引人關注,彼時天士力的一樁收購案引發(fā)市場質(zhì)疑紛紛,由此引出公司在經(jīng)營管理方面存在很大問題。這樁從大股東天士力集團及關聯(lián)方集團聯(lián)營企業(yè)天津崇石創(chuàng)業(yè)投資手中收購江蘇天士力帝益藥業(yè)有限公司(以下簡稱“帝益藥業(yè)”)的收購案,溢價高達近5倍。

公告顯示,天士力擬以14.5億元現(xiàn)金收購天士力集團及集團聯(lián)營企業(yè)天津崇石創(chuàng)業(yè)投資有限公司(以下簡稱“崇石創(chuàng)投”)合計持有的江蘇天士力帝益藥業(yè)100%股權。公開資料顯示,截止到2012年12月31日,江蘇天士力帝益藥業(yè)總資產(chǎn)賬面價值為7.7億元,總負債賬面價值為4.69億元,凈資產(chǎn)賬面價值為3億元。在參考資產(chǎn)評估機構(gòu)為江蘇天士力帝益藥業(yè)出具的資產(chǎn)評估報告的基礎上,天士力最終確定收購價格為14.5億元,溢價4.83倍。大股東天士力集團及集團聯(lián)營企業(yè)崇石創(chuàng)投對江蘇天士力帝益藥業(yè)的投資直接獲益高達21倍。

與此同時,天士力年報的公開數(shù)據(jù)顯示,近三年天士力從江蘇天士力帝益藥業(yè)購買的商品總金額就高達9.9億元,定價原則既有市場價又包含協(xié)議價。江蘇天士力帝益藥業(yè)的部分權益恰恰是來自于天士力,如今這筆關聯(lián)交易收購難免不讓投資者聯(lián)想到利益輸送,侵害了中小股民的權益。

與此同時,2012年報顯示,天士力應收賬款達到13億元,同比增加62%,暴增5億元,壞賬損失同比增加339.70%,為4352.72萬元,同期的利息支出也比上年凈增3000萬元。2013年一季報顯示公司應收賬款更是高達18.46億元,經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額也在大幅下滑,天士力的資金狀況的確令人擔憂。而其他應收款中來自于自然人的暫借款也高達1300萬元。

對于上次并購,北大縱橫醫(yī)藥合伙人史立臣曾對媒體稱,這與天士力集團現(xiàn)在需要較強的現(xiàn)金需求有關,天士力集團需要更多的資金來緩解集團未來的發(fā)展預期和即將到來的困境。

少帥資本秀?

就天士力而言,二代接班面臨的是新舊班子融合以及產(chǎn)品線亟待豐富的雙重壓力。

對于今年的兩次并購,上述離職高管直言天士力有些冒進,急于求成。他認為“少帥”閆凱太過于展示自己的實力了,這與天士力這么多年來穩(wěn)健的發(fā)展路子不符。

“少帥”閆凱于去年年底開始頻頻進入公眾的視野,在天士力掌舵者閆希軍的安排下,兒子閆凱已經(jīng)“上位”,開始掌權。自去年,天士力這家以大健康產(chǎn)業(yè)為主線、以制藥業(yè)為中心的醫(yī)藥家族企業(yè)就已經(jīng)開始籌劃二代接班了。

談及醫(yī)藥類企業(yè)接班問題,德傳醫(yī)療基金董事長姜廣策曾表示,醫(yī)藥家族企業(yè)最關鍵是要做好新舊團隊的融合。就天士力而言,二代接班面臨的是新舊班子融合以及產(chǎn)品線亟待豐富的雙重壓力。

為此,閆希軍已為兒子閆凱“逐步接班”做了周全計劃和充分準備。閆希軍曾經(jīng)表示,天士力老一代會從一線退出,在后臺進行四大事業(yè)群打造。這四大事業(yè)群為:制造、科研、資產(chǎn)管理、投資事業(yè)群四個方面。在推動一段時間后臺工作之后,老一代逐步交接給新班子,然后逐步全面退出。

2012年10月27日,天士力公告,經(jīng)董事長閆希軍提名其子閆凱接任公司總經(jīng)理,原公司總經(jīng)理李文卸任,公司專門為李文增設副董事長的職位,以利于平穩(wěn)過渡,市場廣泛猜測閆希軍此舉是為閆凱逐步接班的表現(xiàn)。果不其然,2013年5月14日,天士力再次公告,公司法人代表變更為閆凱。表面來看,閆凱的逐步接班可謂順利,但公司高層的人事變動還是較大。就在閆凱接任公司總經(jīng)理的當天,董事何顯鴻辭職;今年2月6日,原總經(jīng)理、副董事長李文辭職;4月2日,天士力收購江蘇天士力帝益藥業(yè)的當天職工監(jiān)事苗青辭職。

天士力的數(shù)位資深高管離職表明新舊團隊的融合確實難度不小,而如何豐富天士力的產(chǎn)品線又是考驗“少帥”閆凱的另一道難題。收購帝益藥業(yè)、天地藥業(yè)似乎便成為了“少帥”閆凱的兩場資本秀。

Tags:天地藥業(yè) 天士力

責任編輯:露兒

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