新一輪國企改革風起云涌，醫(yī)藥國企將顯著受益。

本輪國企改革以中共十八屆三中全會為序幕正式拉開。國資委的“四項改革”試點標志著央企改革正式啟動，國藥集團入圍混合所有制改革和董事會授權改革試點。截至目前，全國已經(jīng)有超過 20 個省市公布了地方國企改革方案。我們綜合來看，新一輪國企改革將以國企的功能定位與分類改革為前提，以混合所有制改革為手段和主導，以健全現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結構、完善國有資產監(jiān)管為最終目的。醫(yī)藥行業(yè)國有企業(yè)戶數(shù)在 2012 年為823 家，資產規(guī)模從 2005 年的 298 億元增至 1728 億元， 2008-2011年，隨著醫(yī)保擴容、政府加大投入等醫(yī)改紅利的集中釋放，醫(yī)藥國企呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢，但近兩年出現(xiàn)增速下滑的困境。我們認為，醫(yī)藥國企長久以來歷史負擔過重、運營效率偏低、盈利能力不強的局面，有望通過新一輪國企改革迎來內生和外延的雙重改善。

醫(yī)藥行業(yè)競爭性強，國企亟待通過改革打開發(fā)展新局面。

縱觀整個醫(yī)藥行業(yè)，國有企業(yè)按資產、收入、利潤排名雖然靠前，但企業(yè)數(shù)量，民營企業(yè)數(shù)目龐大且增長迅速。從醫(yī)藥上市公司來看，無論從數(shù)量還是市值方面，國企所占比重均不足 1/3，遠不如民企，且占比空間逐漸被民企擠壓，國企的行業(yè)地位和市值亟待提升和修復。從細分子行業(yè)來看，上市醫(yī)藥國企主要集中在中藥和醫(yī)藥商業(yè)板塊，尤其在醫(yī)藥商業(yè)領域處于行業(yè)領先水平。從扣非攤薄 ROE 水平來看，醫(yī)藥國企低于民企，且差距有逐年拉大的趨勢，國企在資本運用和經(jīng)營效率方面偏低。我們認為，醫(yī)藥國企在鞏固醫(yī)藥商業(yè)原有龍頭地位的同時，通過重組并購或資產整合等方式，積極地向行業(yè)景氣度和盈利水較高的化藥制劑、生物制品等其他領域轉型，是目前國有企業(yè)尤其是集團型國企突破現(xiàn)有發(fā)展困境的重要途徑。

混合所有制改革和法人治理結構是醫(yī)藥國企新一輪改革的重點。

我們根據(jù)目前醫(yī)藥國企改革的形勢判斷，混改將成為本輪改革的主旋律。其中，以國有資產的整合重組、整體上市，以及引入戰(zhàn)略投資者、社會資本等為戰(zhàn)略層面的主要實施途徑。此外，本輪改革在完善國企內部治理結構和運營機制方面做出了明確要求和指示。我們認為，隨著新一輪國企改革的深入和推進，職業(yè)經(jīng)理人制度和長效激勵約束機制的建立可以為醫(yī)藥國企的改革帶來內生機會，進而推動管理層為提高資本回報，實現(xiàn)企業(yè)長期價值最大化而努力。

我們重點關注3家央企醫(yī)藥集團的改革進程： 國藥集團、華潤集團、通用技術集團。從上市公司的角度，我們重點推薦國藥股份、國藥一致、現(xiàn)代制藥。