繼7月28日，復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）宣布斥資12億美元并購印度注射劑藥企Gland Pharma后， 8月4日， “千億俱樂部”成員上海醫(yī)藥(601607)也跟著宣布了一筆高達9.8億人民幣的對澳洲保健品企業(yè)Vitaco的并購交易。

接二連三的醫(yī)藥企業(yè)海外并購額頻破紀錄，將今年的中資醫(yī)藥企業(yè)出海“買買買”推向了高潮。

“這甚至有可能會成為國內(nèi)制藥企業(yè)變身跨國公司的關(guān)鍵時間節(jié)點。”羅蘭貝格醫(yī)藥并購方向的合伙人林江翰表示。

在前幾日復(fù)星集團舉行的電話會議中，復(fù)星醫(yī)藥執(zhí)行董事兼董事長陳啟宇在回應(yīng)收購印度藥企時也作了同樣的判斷，“中國的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)市場會是全球最主要的市場之一，它已經(jīng)是全球第二大的市場了。按照全球的市場規(guī)律來講，伴隨著巨大市場的產(chǎn)生，一定會形成行業(yè)中間非常具有本土以及全球影響力的大型的醫(yī)療保健企業(yè)。我們也希望醫(yī)藥在這中間有較大的作為。”

什么原因在支撐“買買買”？

根據(jù)醫(yī)療焦點的不完全統(tǒng)計，今年以來，醫(yī)藥行業(yè)有17家A股上市公司發(fā)布了進行對外投資和收購的公告，覆蓋新藥研發(fā)、藥品生產(chǎn)、醫(yī)療器械、海外醫(yī)院并購等多個領(lǐng)域，涉及金額超百億元。而這一數(shù)據(jù)在2015年，A股醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司赴海外并購的公司總計為11家，總計金額不超過50億元。

為何今年醫(yī)藥企業(yè)海外并購來的如此匆忙并且兇猛？

普華永道、羅蘭貝格的多位醫(yī)療并購方向的合伙給出了相似的答案：除了出于人民幣的貶值預(yù)期而引發(fā)的財務(wù)投資因素外，近兩年，國內(nèi)藥品市場競爭激烈，包括一致性評價、醫(yī)保壓價在內(nèi)的眾多因素對藥企短期的影響嚴重，過去依托單一品種實現(xiàn)大幅盈利的日子一去不復(fù)返，因此國內(nèi)藥企瞄準海外并購也是希望借此拓寬企業(yè)的盈利途徑。

“海外并購的爆發(fā)在之前一定都有一個醞釀的周期，從選取到盡職調(diào)查、談判、公開意向，這之間都需要時間，而近期并購項目的頻繁公開一個重要的原因來自于此前中國的企業(yè)對于人民幣貶值預(yù)期的判斷。”林江翰說，“此外，從財務(wù)投資的角度來說，一般A股、港股的醫(yī)藥企業(yè)PE值都比較高，那么就會出現(xiàn)一些企業(yè)買下海外標的，在海外退市后再裝進A股資本市場，進而使得本土企業(yè)在A股的估值上升。”

一個值得注意的現(xiàn)象是，越來越多的財團希望加入到健康行業(yè)的“跨國買手”行業(yè)，這也促動了近一兩年海外并購案例的爆發(fā)---過去醫(yī)藥企業(yè)遇到好的海外標的卻苦于沒錢買的現(xiàn)狀不再會發(fā)生了：包括中國平安、中國人壽等保險公司近年來也越來越多的參與到了醫(yī)藥企業(yè)的并購、私有化進程中，比如在愛康國賓和藥明康德的私有化進程中就都出現(xiàn)了以上財團的身影。

“財團與藥企的聯(lián)手被認為可以出現(xiàn)1+1>3的結(jié)果。藥企在海外標的的選擇和后期整合上可以更專業(yè)，而財團出了資本后，海外并購對藥企的資產(chǎn)負債就不會出現(xiàn)過多影響。”林江翰認為。

除了財務(wù)上的因素，在過去的一年仿制藥一致性評價、藥價下行等多重因素都讓本土制藥企業(yè)不得不考慮拓寬產(chǎn)品線、甚至掘金海外市場來達到持續(xù)盈利的目的。

在7月28日復(fù)星醫(yī)藥完成并購后，復(fù)星醫(yī)藥相關(guān)人員表示，此次收購印度藥企Gland Pharma，主要的目的就在于借機進入歐美市場（Gland Pharma在美國市場共有17個上市的品種規(guī)格），以及進一步獲取全球注冊與認證的能力（Gland Pharma是印度第一家獲得美國FDA批準的注射劑藥品生產(chǎn)制造企業(yè)，并已獲得全球各大法規(guī)市場的GMP認證，這對復(fù)星來說進軍國際市場尤為重要）。

無獨有偶，上海醫(yī)藥的此次收購澳大利亞保健品上市公司Vitaco則是希望借機進入過去布局不深的保健品行業(yè)，享受該行業(yè)未來增長帶來的收益，同時推進國際化發(fā)展和布局。

“上海醫(yī)藥擁有豐富的國內(nèi)線上和線下渠道資源，而Vitaco擁有優(yōu)質(zhì)的保健品產(chǎn)品線，二者結(jié)合可打造規(guī)模化的保健品產(chǎn)品組合及拳頭產(chǎn)品，構(gòu)建良好的資源互補和協(xié)同優(yōu)勢。”上海醫(yī)藥方面透露。

哪些海外標的是熱門

在普華永道思略特醫(yī)療行業(yè)合伙人孫超看來，在現(xiàn)階段，比較熱門的醫(yī)療行業(yè)海外標的包括醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械以及藥品三大類。

“醫(yī)療服務(wù)行業(yè)之所以成為熱門標的，是因為目前在國內(nèi)市場，以醫(yī)院為主的醫(yī)療服務(wù)仍然存在巨大的供給缺口，而社會資本在進入時過去大多瞄準的也都是轉(zhuǎn)制的一些公立醫(yī)院，但這些可供轉(zhuǎn)制的公立醫(yī)院目前已經(jīng)都被收編的差不多了，并且價格非常昂貴，在這一情況下，資本就有了轉(zhuǎn)望海外市場的原因。”孫超表示。

醫(yī)療服務(wù)的并購，綠葉制藥（02186.HK）是最典型的中國買手。實際上，在復(fù)星醫(yī)藥斥資12億美元并購Gland Pharma之前，國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)最大的并購案例就來自于港股上市公司綠葉制藥4月18日與澳大利亞第三大私立醫(yī)院集團HealtheCare完成的6.88億美元的交割。綠葉醫(yī)療希望借此順利從制藥領(lǐng)域邁入中國最大的國際化的綜合性私人醫(yī)療集團行列，而HealtheCare也將正式進軍中國市場。

不僅僅是綠葉制藥，孫超透露，包括華潤集團在內(nèi)的一些國內(nèi)醫(yī)療機構(gòu)通用對醫(yī)療服務(wù)的海外并購虎視眈眈，據(jù)了解，目前由華潤集團牽頭的一個財團正準備收購澳大利亞癌癥療法提供商Genesis Care的一部分股份，而如果成功，將成為中國與澳大利亞在去年達成自由貿(mào)易協(xié)議以來第一樁大規(guī)模的醫(yī)療保健相關(guān)交易。

“海外醫(yī)療服務(wù)類的資產(chǎn)，一般現(xiàn)金流、利潤水平都不錯，但國內(nèi)的社會資本進軍醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域都還存在盈利困擾，因此大家也都在嘗試將海外公司的這種能力復(fù)制到中國來，所以會對這樣的標的比較感興趣。”孫超表示。

除了醫(yī)療服務(wù)，醫(yī)療器械以及藥物公司也是熱門標的：醫(yī)療器械類的公司注冊門檻低、新產(chǎn)品和迭代性以及利潤水平都較高；而藥物公司的并購可以讓國內(nèi)企業(yè)快速獲得新的產(chǎn)品以擺脫過去依托單一品種盈利的現(xiàn)狀。據(jù)孫超透露，在現(xiàn)階段，國內(nèi)企業(yè)在并購時主要是希望可以借此獲得國際研發(fā)的能力，在未來不排除進一步獲取海外渠道的可能。

在林江翰看來，如果從企業(yè)并購的目的出發(fā)，這樣的并購標的大多可以分為三類：

其一，并購會關(guān)注在全球以及中國市場都增長較快的領(lǐng)域，比如腫瘤領(lǐng)域。

其二，本土公司希望借此進一步加強原有領(lǐng)域的研發(fā)實力，比如對于一家原本在呼吸道領(lǐng)域就有所長的企業(yè)來說，如果海外標的中有同一領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標的，那么這一并購將有助于本土企業(yè)在這一領(lǐng)域的實力增強。

其三，對于一些希望在已有領(lǐng)域之外有所拓展的醫(yī)藥企業(yè)，海外并購將有助于業(yè)務(wù)能力的迅速取得。比如以上提及的綠葉制藥，就是希望通過并購快速取得從制藥領(lǐng)域向醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域延伸的“通行證”。

中國本土醫(yī)藥企業(yè)頻頻出海，“交易”可能才只是海外并購長途中的第一步，后續(xù)整合還將面臨更大的挑戰(zhàn)。有人曾做了這樣的比方：就好比一場換腎手術(shù)，交易成功才僅僅代表找到了合適的“腎源”，如何應(yīng)對后期可能會到來的排斥反應(yīng)才是更重要的環(huán)節(jié)。

“醫(yī)療服務(wù)方向的并購能否成功未來還有很大考驗，因為醫(yī)療的運作其實非常本土化，很容易出現(xiàn)水土不服的情況。”在孫超看來，短期內(nèi)，中國本土醫(yī)藥企業(yè)出海并購免不了會出現(xiàn)“交學(xué)費”的情況，“買回來以后企業(yè)如何整合，從系統(tǒng)到人員、團隊的搭建目前我們的管理體系都還不完整。”

的確，作為海外標的價值的一部分，如何守住原有的技術(shù)以及管理團隊，對于尚缺乏出海并購管理經(jīng)驗的中國團隊來說將是巨大考驗。尤其是在對發(fā)達國家的優(yōu)質(zhì)標的進行并購時，這一管理上的“水土不服”顯得更為明顯。