2018年的第一個(gè)月，最受業(yè)內(nèi)關(guān)注的藥店整合領(lǐng)域連續(xù)發(fā)生了3件事情：1月6日，益豐發(fā)布公告稱，收購了湖南省瀏陽市天順大藥房相關(guān)資產(chǎn)、江西天順大藥房60%股權(quán)和江蘇無錫九州醫(yī)藥連鎖51%股權(quán)；1月16日，廣東肇慶市國民大藥房與湖南養(yǎng)天和大藥房企業(yè)集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議；1月24日，漱玉平民重新踏上IPO征程。

在當(dāng)前藥店整合的趨勢下，發(fā)生任何并購行為都不足為奇。但仔細(xì)推敲，卻可以發(fā)現(xiàn)這幾起事件有不同的新意：除了參股新興，益豐以往都是全資收購，這回卻采取控股方式收購了兩家連鎖藥店；繼四大上市連鎖之后，漱玉平民是普遍被同行看好最有希望上市的連鎖藥店之一，從“終止審查”到重啟IPO不足一月，劇情反轉(zhuǎn)令人意外；國民與養(yǎng)天和在不同省份，此前沒有交集，是什么共同需求讓兩者突然走到一起？

耐人尋味的是，益豐、漱玉平民、養(yǎng)天和與國民恰好是代表藥店四股不同整合力量之一，益豐是上市連鎖，漱玉平民是第二梯隊(duì)準(zhǔn)上市大型連鎖，而養(yǎng)天和與國民則分別是二三線城市排名靠前的主流連鎖，從整合的角度看，四家連鎖的舉動(dòng)都大有深意，昭示著藥店整合到了一個(gè)新的轉(zhuǎn)折階段。

上市連鎖加速拉“距”？

據(jù)益豐的公告顯示，此輪收購的手筆不小，共投入23350萬元，收購了三家連鎖：

2017年益豐共發(fā)起9次收購，收購的總店數(shù)為159家，相比之下，似乎今年的收購動(dòng)作更猛，新年伊始3起收購的門店總數(shù)達(dá)244家。據(jù)證券公司估測，通過此輪收購，預(yù)計(jì)益豐在2018年將增加營業(yè)收入4.4億元，給母公司帶來1300萬元左右的利潤，相當(dāng)于一個(gè)百強(qiáng)連鎖的年銷售規(guī)模。

去年藥店的收購行為不斷，而且收購的門店規(guī)模都不小，最大的特點(diǎn)是出現(xiàn)了區(qū)域前幾強(qiáng)連鎖與上市連鎖比拼的勢頭，比較突出的有：2017年7月，唐人醫(yī)藥發(fā)布公告，以8800萬元現(xiàn)金收購遼寧省葫蘆島大藥房100%股權(quán)；12月初，山東立健以12604萬元全資收購淄博眾康100%股權(quán)，把眾康的413家門店收歸旗下。

雖然去年四大上市連鎖依然不斷收購，但除了老百姓收購的藥店數(shù)量較多外，其他3家相對少得多，如一心堂和大參林收購的門店數(shù)量分別為60家和51家。不過，比起區(qū)域前幾強(qiáng)連鎖，上市連鎖有兩大優(yōu)勢，一是已開展多年的收購，在過去3年里共收購了2000多家門店，而且仍保持增長的勢頭，如上市后的大參林于2017年11月收購了福建國晟醫(yī)藥連鎖的51家門店。二是通過定增、提高授信額度等方式增加擴(kuò)張的“彈藥”。去年9月一心堂定增15.2億元的方案獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過；12月，大參林發(fā)布公告稱，擬發(fā)行為期6年、總價(jià)值為10億元的可轉(zhuǎn)股公司債券，用于公司直營連鎖門店建設(shè)等項(xiàng)目。

甘肅眾友的收購行動(dòng)說明，區(qū)域龍頭連鎖一旦完成本土的布局，就會(huì)把并購之手伸向其他省份。全億健康的表現(xiàn)則讓上市連鎖看到，獲得風(fēng)投巨額資本之后，根本沒有不可“入侵”的“勢力范圍”。那么，在這些連鎖伸出“觸角”不久或還沒有伸出之前，搶先布局或密布網(wǎng)點(diǎn)是最好的防御方法。

通過最新一輪的并購，益豐共獲得107家醫(yī)保店，在江西的門店總數(shù)超過400家，躍居為當(dāng)?shù)氐诙筮B鎖，排在江西黃慶仁棧華氏大藥房之后，但民營的身份使益豐在江西比前者有更多的主動(dòng)權(quán)。

對于上市連鎖而言，后面追趕者更大的“威脅”是上市，如果成功上市，他們肯定會(huì)有力度更大、速度更快的擴(kuò)張行動(dòng)。健之佳的招股說明書顯示，募資中有5.22億元計(jì)劃用于新開門店建設(shè)——擬3年內(nèi)在云南、重慶、四川、廣西等地開600家。由此可見，在準(zhǔn)上市連鎖上市之前，當(dāng)前是保持快速擴(kuò)軍拉大差距的最好時(shí)機(jī)，即便準(zhǔn)上市連鎖如愿上市，也已失去戰(zhàn)略“高地”和“空白點(diǎn)”。

二三梯隊(duì)整合生變？

不過，從目前的競爭態(tài)勢來看，上市連鎖可以暫時(shí)松一口氣了，因?yàn)樽钣邢Ｍ?ldquo;接棒”的健之佳和漱玉平民都放緩了上市步伐，但這兩大連鎖終將會(huì)走向敲鐘的大門。華泰大健康基金注資漱玉平民，就說明風(fēng)投資本仍看好區(qū)域龍頭的發(fā)展前景。

盡管如此，已披露招股說明書、成為后來者榜樣的健之佳和漱玉平民放緩上市步伐，給許多充滿信心朝著上市目標(biāo)進(jìn)發(fā)的連鎖藥店老總們提了個(gè)醒，對于上市的難度和所需要付出的代價(jià)，應(yīng)該有清醒的認(rèn)識和心理準(zhǔn)備。

當(dāng)前，在幾大風(fēng)投資本的助力下，有實(shí)力的連鎖整合，實(shí)力較弱的投靠，可是有沒有認(rèn)真思考過一個(gè)問題：假如上不了市怎么辦？去年眾友健康董事長馮德祥在接受媒體采訪時(shí)曾指出，行業(yè)整體向好的趨勢不會(huì)改變，但資本青睞藥品零售業(yè)的時(shí)間窗口也就一兩年時(shí)間。這是否意味著：如果在未來一兩年內(nèi)，獲得風(fēng)投支持的連鎖藥店不能實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)，可能會(huì)有被放棄的風(fēng)險(xiǎn)？

對于這種風(fēng)險(xiǎn)，熟悉證券市場的業(yè)內(nèi)資深專家逄增志曾為本報(bào)撰文提醒：在2018年并購后遺癥將逐漸顯現(xiàn)。他指出，隨著并購競爭的加劇，藥店并購的風(fēng)險(xiǎn)也在集聚，因?yàn)椴①彵煌侠勰酥料萑肜Ь车钠髽I(yè)不勝枚舉。對此國民大藥房深有體會(huì)，其前身民康原是肇慶本土第一大連鎖，因與國大洽談并購事宜，錯(cuò)過發(fā)展時(shí)機(jī)，結(jié)果被天天邦健超越。

一心堂董事長阮鴻獻(xiàn)說過這樣一句話：“上市是一條不歸路。”從實(shí)施上市計(jì)劃那一天起，就要開始付出規(guī)范的成本，包括上市需要支付的各種成本、規(guī)范管理增加的成本等，想再回頭不易。

有了風(fēng)投的支持，通過收購把門店和銷售規(guī)模做大相對容易，但要實(shí)現(xiàn)利潤目標(biāo)難度不小。一心堂副總裁伍永軍曾透露，目前業(yè)內(nèi)有些連鎖藥店在運(yùn)營過程中或多或少存在不規(guī)范之處，假如按照合規(guī)經(jīng)營的標(biāo)準(zhǔn)，有不少連鎖企業(yè)的實(shí)際收益要比預(yù)期低，甚至虧損。而逄增志也指出，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的逐漸減少，并購成功的難度較以前增加。

目前藥店并購的趨勢顯示：二三線城市的連鎖藥店是上市連鎖和區(qū)域龍頭的主要收購對象，而這些區(qū)域的連鎖更傾向于現(xiàn)金加股權(quán)的并購方式。這種方式保留了原經(jīng)營方的管理團(tuán)隊(duì)，但有利有弊，利是可以實(shí)現(xiàn)快速并購，弊是整合的難度較大。

中國的藥店絕大部分是民營企業(yè)，且許多是家族企業(yè)，家族成員在企業(yè)各部門擔(dān)當(dāng)要職的情形普遍，在企業(yè)內(nèi)部形成真正統(tǒng)一的執(zhí)行力尚且有不少困難，更何況各連鎖藥店之間的整合。記者曾了解到這樣的案例：某聯(lián)盟的股東成員連鎖藥店簽訂了產(chǎn)品銷售協(xié)議，但聯(lián)盟引進(jìn)產(chǎn)品后，該連鎖的采購部門負(fù)責(zé)人竟然敢于拒絕執(zhí)行，且事后也沒有受到處分。

除了管理的整合，還有渠道的整合、商品的整合、文化的整合等，哪一塊都是硬骨頭。有一些連鎖是沖著搭便車上市的目標(biāo)而來，一旦不能如期上市，則有可能心生異心。

區(qū)域連橫另有捷徑？

不管第二、第三梯隊(duì)的整合是否順利，整合既是大勢所趨，也是眾心所向。在上市連鎖和區(qū)域主流連鎖都把網(wǎng)絡(luò)下沉的大環(huán)境下，國民與養(yǎng)天和的“牽手”就值得關(guān)注了。

回顧以往的案例，江蘇的淮安廣濟(jì)與常州恒泰曾想嘗試融合，但這兩家銷售規(guī)模相差不大的連鎖藥店遇到了唐人醫(yī)藥與新興的整合問題：以誰為主？燕喜堂和貴州一品的整合案例說明，整合要以強(qiáng)勢的一方為主，如唐人醫(yī)藥與通遼澤強(qiáng)，但通遼澤強(qiáng)最終選擇老百姓又說明，沒有資本介入的整合其實(shí)并不容易。

受新醫(yī)改相關(guān)政策的影響，許多處方藥企紛紛轉(zhuǎn)向OTC市場，但他們通常都是首選門店數(shù)和銷售規(guī)模都相對占優(yōu)的百強(qiáng)連鎖或各地二三線城市的區(qū)域龍頭，而規(guī)模在將來更加激烈的資源爭奪戰(zhàn)中起著重要的作用。不過發(fā)展規(guī)模的代價(jià)不低，從2015～2017年，四大上市連鎖中平均單店收購價(jià)格最高的是益豐，為193.66萬元，最低的是一心堂，為91.19萬元。也就是說，如果沒有外來資本的注入，連鎖藥店想在短期內(nèi)迅速做大是不可能的；在上市前，除非多輪融資，否則想一直保持快速擴(kuò)張的勢頭也是一道難題。

即使把所有投向上市連鎖和區(qū)域龍頭的連鎖藥店加起來，也只是占藥店數(shù)量的少數(shù)，更多的區(qū)域連鎖在時(shí)不我待的整合趨勢下，需要尋覓整合新路。在這樣的背景下，國民與養(yǎng)天和的合作，就是一種對于行業(yè)有參考意義的嘗試了。

養(yǎng)天和屬于長沙排名靠前的連鎖，但在湖南，銷售規(guī)模在其之上、與其相當(dāng)或接近的連鎖不少，如老百姓、益豐、懷仁、千金、九芝堂等，而養(yǎng)天和本身又是以加盟為主的連鎖藥店，上市的難度更大。國民在肇慶排在第二位，在當(dāng)?shù)氐闹群推放朴绊懥Χ疾恍?，不過像國民這樣規(guī)模的連鎖在廣東數(shù)量不少，單憑自身力量恐怕難有更大的作為。與養(yǎng)天和合作，雙方的目標(biāo)很明顯：共同開發(fā)廣東市場。

兩者的結(jié)合，其實(shí)是結(jié)合雙方的優(yōu)勢資源，一起打造一個(gè)新的藥店品牌：養(yǎng)天和國民大藥房，而且是拿國民的加盟店作為試點(diǎn)。養(yǎng)天和的加盟模式在業(yè)內(nèi)獨(dú)樹一幟，而國民則有地利與人和，一旦試點(diǎn)成功，對廣東數(shù)量眾多的中小連鎖和單體藥店的影響力不可小覷。

在養(yǎng)天和國民的示范作用下，相信一度遇冷的藥店自發(fā)整合會(huì)重新受到關(guān)注，有可能成為一種新的整合力量，加入爭奪市場份額的角逐。