5月31日，備受關(guān)注的恒瑞醫(yī)藥PD-1終于正式拿到新藥注冊批件，國內(nèi)PD-1賽道又增一個注射用卡瑞利珠單抗（商品名：艾立妥），適應(yīng)癥是復(fù)發(fā)或難治性經(jīng)典霍奇金淋巴瘤。國產(chǎn)PD-1第一梯隊僅剩百濟(jì)神州的還未上市。

但百濟(jì)神州在PD-1第二個適應(yīng)癥上市申請方面走得較快。近日百濟(jì)神州PD-1繼經(jīng)典霍奇金淋巴瘤之后第二個適應(yīng)癥--治療局部晚期或轉(zhuǎn)移性尿路上皮癌的上市申請獲得受理。

根據(jù)恒瑞公告披露，截至目前，其PD-1產(chǎn)品項目已投入研發(fā)費用約為5億元人民幣。而此前據(jù)君實生物向E藥經(jīng)理人透露，截至獲批，君實在PD-1上累計研發(fā)投入為7億元。

無疑，隨著臨床試驗的推進(jìn)、更多適應(yīng)癥的拓展，各家企業(yè)在PD-1上的研發(fā)投入都還將持續(xù)，未來市場的比拼更加多元化。近期，中信建投證券分析了不同企業(yè)科研投入結(jié)構(gòu)的差異，是自主研發(fā)還是引進(jìn)合作為主？是放眼海外還是立足本土？正在重點推進(jìn)的品種是什么？這些數(shù)據(jù)可以精準(zhǔn)反映不同公司的研發(fā)戰(zhàn)略與模式差異，也能從中分析不同企業(yè)未來的競爭力所在。

研發(fā)費用去哪了？

行業(yè)整體研發(fā)投入正在持續(xù)上升，研發(fā)費用同比增速從2015年的17.08%提升到2018年的26.08%。分企業(yè)類型來看，研發(fā)費用增速比較為：新型Biotech公司>創(chuàng)新型龍頭制藥企業(yè)>行業(yè)平均水平。這與行業(yè)分化趨勢貼合。

Biotech公司中，百濟(jì)神州2018年以46.6億元投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過第二名信達(dá)生物，但基石藥業(yè)以298.33%的增長率表現(xiàn)突出。傳統(tǒng)制藥企業(yè)中，恒瑞、復(fù)星、中國生物制藥的研發(fā)投入位列前三甲，分別為26.7億元、25.07億元、20.91億元，但石藥集團(tuán)以103.56%的增長率成為潛力股。

大量的研發(fā)投入分別去哪了？研發(fā)費用流向一般為研發(fā)人員數(shù)量和薪酬的提升、重要品種臨床方案設(shè)計和臨床試驗實施，一些中小型Biotech公司還包括研發(fā)外包費用和品種license-in的授權(quán)費用。

從恒瑞2018年研發(fā)開支構(gòu)成來看，占比最高的項目是臨床設(shè)計試驗費用及直接投入費用，分別占研發(fā)提升總額的48.34%和30.7%。另外，薪酬增長率為19.54%的同時股權(quán)激勵費用增長率為692.29%，說明恒瑞著重使用股權(quán)激勵策略調(diào)動核心員工積極性。這樣的研發(fā)投入結(jié)構(gòu)也能看出恒瑞醫(yī)藥堅持自主研發(fā)模式為主。

分品種來看，2018年恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入比例最高的品種是SHR1210（即PD-1），目前正在進(jìn)行8個Ⅲ期臨床試驗，同時開展了多個二期臨床試驗。

百濟(jì)神州占比最高的項目是臨床階段項目的外部成本及內(nèi)部研發(fā)開支費用，主要是相應(yīng)藥物臨床試驗數(shù)目增多，員工薪酬、股權(quán)激勵費用增加所致。此外，與2017年相比，非臨床階段項目的外部成本曾都較大，主要是推進(jìn)臨床前候選藥物逐漸進(jìn)入臨床階段。這說明百濟(jì)神州在研管線豐厚。

值得注意的是，百濟(jì)神州高研發(fā)投入背后隱含的是國際化戰(zhàn)略。根據(jù)中信建投統(tǒng)計，近兩年百濟(jì)神州在海外開展臨床試驗數(shù)目增長最多，2018年在北美開展了10個臨床試驗，同時在澳洲、歐洲、日本均有開展多中心臨床。臨床試驗數(shù)目遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、君實生物。這也不難理解百濟(jì)神州高額的研發(fā)投入增長，因為北美、歐洲等地區(qū)的臨床試驗成本遠(yuǎn)比中國要高。

近期百濟(jì)神州吳曉濱接受媒體采訪時提到，今后三年要在中國和世界各地遞交20余個新藥上市申請，平均每個月或一個半月一個，頻率相當(dāng)高。

來源：中信建投證券研究

信達(dá)生物研發(fā)費用增長占比最高的項目為外包費用及授權(quán)費用，分別占提升總額的31.35%和41.33%。主要原因是開展的臨床試驗數(shù)目增長引起研發(fā)外包活動增加，以及與Incyte簽訂一些產(chǎn)品的授權(quán)費用。對于信達(dá)來說，外部合作是重要的研發(fā)模式。

研發(fā)人員絕對數(shù)目的增長也是研發(fā)支出的重要一環(huán)。近兩年恒瑞、復(fù)星、君實、貝達(dá)等研發(fā)人員數(shù)目都有明顯提升。2018年，復(fù)星醫(yī)藥研發(fā)人員絕對數(shù)目最多，達(dá)4464人，恒瑞增速最快，增加43.79%達(dá)到3116人。君實生物研發(fā)人員占總員工的比例最高，237人占總員工數(shù)量的39.5%。

而Biotech企業(yè)中，百濟(jì)神州、貝達(dá)、君實2018年臨床醫(yī)學(xué)人員增長均超過100%。君實的臨床開發(fā)人員增加了好幾倍。隨著研發(fā)推進(jìn)，藥企對于臨床試驗需求越來越高。

差異化競爭

無論是PD-1還是其他創(chuàng)新藥，隨著競爭加劇，未來差異化競爭都是企業(yè)必須考量的方向。

同為在PD-1領(lǐng)域競爭，恒瑞、信達(dá)、百濟(jì)神州、君實生物就選擇了差異化道路。

恒瑞醫(yī)藥在大適應(yīng)癥和聯(lián)用上全面領(lǐng)先。其中非小細(xì)胞肺癌一線單藥處于臨床Ⅲ期、非小細(xì)胞肺癌二線單藥/聯(lián)用阿帕替尼方案處于臨床Ⅱ期，EGFR陽性非小細(xì)胞肺癌二線單藥/聯(lián)用阿帕替尼方案處于臨床Ⅱ期。肝癌也是恒瑞醫(yī)藥布局較多的適應(yīng)癥，其中肝癌一線聯(lián)用阿帕替尼處于臨床Ⅲ期，肝癌二線聯(lián)合阿帕替尼/化療處于臨床Ⅱ期，肝癌輔助聯(lián)合TACE處于臨床I期，除此之外，胃癌、食管癌均處于臨床Ⅲ期。在中國目前支付能力弱、定價不高的情況下，創(chuàng)新藥企進(jìn)入大領(lǐng)域大病種仍然是性價比更高的選擇。

百濟(jì)神州率先布局PD-1耐藥及國際多中心臨床。百濟(jì)神州國際多中心臨床有非小細(xì)胞肺癌（臨床Ⅲ期）、肝癌一線（臨床Ⅲ期）、食管癌一線/二線（臨床Ⅲ期）、胃癌一線（臨床Ⅲ期）、III期非小細(xì)胞肺癌（臨床Ⅲ期）、肝癌二線/三線（臨床Ⅱ期）、復(fù)發(fā)難治NK/T細(xì)胞淋巴瘤（臨床Ⅱ期），在國際化臨床上進(jìn)度領(lǐng)先。同時，公司率先布局PD-1耐藥方案，聯(lián)合Sitravatinib，適應(yīng)癥為肝癌、胃癌，目前處于臨床I期。

信達(dá)生物重點布局肺癌等大適應(yīng)癥。非小細(xì)胞肺癌一線及二線均處于臨床Ⅲ期，EGFR陽性非小細(xì)胞肺癌二線采用聯(lián)合貝伐單抗/化療方案，處于臨床Ⅲ期。此外，胃癌、食管癌、鼻咽癌均處于臨床III期，肝癌新輔助處于臨床Ⅲ期。信達(dá)生物聯(lián)用方案以聯(lián)用化療為主，靶向藥聯(lián)用較少。

君實生物差異化適應(yīng)癥及充分的外部合作。君實生物在肝癌輔助、肝癌新輔助、尿路上皮癌、鼻咽癌、三陰乳腺癌上臨床進(jìn)度領(lǐng)先，與其他國產(chǎn)龍頭形成差異化競爭。此外，公司外部合作聯(lián)用方案較多，與貝達(dá)藥業(yè)CM082聯(lián)合用于肺癌一線、黑色素瘤，與澤璟生物多納菲尼聯(lián)合用于肝癌、與石藥集團(tuán)白蛋白紫杉醇聯(lián)合用于乳腺癌、與輝瑞制藥阿昔替尼聯(lián)合用于黑色素瘤，與和記黃埔索凡替尼聯(lián)合用于多種實體瘤。

雖然國內(nèi)新藥研發(fā)進(jìn)度較國際落后，但由于新興領(lǐng)域或者技術(shù)方面起步差異不大，仍存在彎道超車的可能性。一些頭部創(chuàng)新公司已經(jīng)率先由me-too進(jìn)入me—better或fast-follow階段。如在免疫治療領(lǐng)域，PD-1、CAR-T等領(lǐng)域，未被驗證的全新靶點已經(jīng)有國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行fast-follow戰(zhàn)略布局。

百濟(jì)神州的澤布替尼預(yù)計將成為全球繼伊布替尼和acalabrutinib之后第三個商業(yè)化的BTK抑制劑。伊布替尼2013年底上市，2018年全球銷售額已經(jīng)達(dá)到62.05億美元，是當(dāng)之無愧的重磅品種。而澤布替尼是中國首個獲得FDA突破性療法認(rèn)定的自主研發(fā)抗癌藥。百濟(jì)神州在兩個適應(yīng)癥上正在與伊布替尼開展頭對頭Ⅲ期臨床試驗，極有可能成為me-better甚至是Best-in-class品種。

分化加劇

根據(jù)海通證券總結(jié)，2018年是第二波國產(chǎn)創(chuàng)新藥的收獲元年。從2003年開始，中國第一批歸國科學(xué)家做創(chuàng)新藥研發(fā)如貝達(dá)、微芯等，第一批本土企業(yè)如恒瑞也開始投入創(chuàng)新研發(fā)，這些企業(yè)在2011年之后逐步開始享受十年投資成果。2014年后的藥政改革吸引大波科學(xué)家、投資家，醫(yī)藥行業(yè)科研創(chuàng)新開始呈現(xiàn)井噴苗頭，2018年正是這波投入的收獲期。

與此同時，中國醫(yī)藥行業(yè)中此前重要的一些參與主體，如普藥和仿制藥等卻受到帶量采購、產(chǎn)品降價、控制輔助用藥等一系列政策影響，增速持續(xù)放緩。中信建投比較了生物藥、化學(xué)制劑等不同板塊近幾年的增速水平，明顯可見內(nèi)部出現(xiàn)分化，化學(xué)制劑板塊整體增長放緩，2019Q1歸母凈利潤增速只有2.9%，生物藥板塊由于生長激素和疫苗表現(xiàn)突出，2019Q1歸母凈利潤增速高達(dá)46.3%。

跨國藥企由于大量重磅品種快速進(jìn)入國內(nèi)、醫(yī)保準(zhǔn)入的催化等原因增速也開始回暖，2018年和2019年Q1增速高于本土龍頭企業(yè)。其中默沙東由于HPV疫苗和K藥在中國獲批，2018年在華增速達(dá)到37%。阿斯利康以奧希替尼為代表的腫瘤藥在中國快速增長拉動中國銷售額增長25%；羅氏的美羅華、赫賽汀、安維汀等降價和進(jìn)醫(yī)保后放量明顯，帶動在華銷售額增長23%。另一個趨勢是，處方藥整體市場增長高于公立醫(yī)院終端增速，說明零售終端和基層醫(yī)院市場增速正在提升，且二三線城市相對一線城市市場增速更快，受此影響，跨國藥企正在加速下沉。2018年，跨國藥企在二線和三線城市的增速均超過10%，相比之下，本土藥企卻增長明顯緩慢。